原文作者： Ryanu、Thomas，@歪姆 YM Crypto

原文编译：ForesightNews

2014 年，全球最大的加密交易所——门头沟（MT.Gox）被盗 85 万比特币破产。

危机爆发当天，比特币价格暴跌 25%，从 535 美元跌到了 400 美元。

比特币中国（BTC China）、Coinbase、Bitstamp 等 6 家大型机构紧急发表联合声明，与门头沟划清界限。

在努力挽救行业形象的同时，所有交易所都拼尽全力，瓜分门头沟丧失的领土。

这场前所未有的危机，也被很多人视为抄底的良机。

抄底的人当中，包括日后全球最大加密交易所的创始人——CZ（赵长鹏）。

这一年，CZ 卖掉了上海的房子，以 600 美元的价格梭哈比特币，之后不到一年的时间里，上海房价翻了一倍，比特币价格跌到了原来的三分之一。

当 CZ 忙于梭哈比特币时，大洋彼岸的美国，Brian Armstrong 创立两年的交易所 Coinbase，终于迎来了第 100 万位用户，一个叫 SBF 的年轻人，刚刚从麻省理工毕业，正在华尔街投简历。

多年之后，他们将作为三大加密交易所的创始人，齐聚 2022 年福布斯加密富豪榜，并且霸占前三位。

当然，这也没有成为加密交易所行业的终点。

短短一年后，Brian 身价缩水 75%，SBF 身陷囹圄，CZ 则面临美国监管机构的围追堵截，导致关于 CZ 的真假消息满天飞，「CZ 被 FBI 击毙」一度冲上热搜。

交易所，无疑是加密行业最赚钱的生意之一，也是争夺最激烈的生意之一。

从第一个加密交易所诞生至今，交易所行业风云变幻，兴与衰都在转瞬之间。

平台币、交易挖矿、交易所联盟……玩法花样翻新，期货、期权、股票……标的层出不穷，盗币、黑幕、监守自盗……安全合规问题挥之不去。

几乎每天，我们都能看到有关交易所的负面消息，不幸的是很多负面消息都成了真，加密交易所的江湖，尸骨累累，除了被人们熟知的门头沟、昙花一现的 FCoin、快速崛起又陨落的 FTX，还有无数逐渐被人们遗忘的小交易所。

直到今天，尽管Binance、Coinbase 占据龙头位置，掌握大部分的市场份额，但是交易所行业依然格局未定。

本文会详细回顾加密交易所的发展历史，重点关注玩法、标的、安全合规和形态 4 个方面，在回顾这段历史的同时，思考这些因素如何决定了加密交易所江湖的格局变迁。

一 2010-2013：门头沟时代

比特币诞生后，很长一段时间里并没有交易所，人们主要是在 Bitcoin Talk 论坛上交易比特币。

2009 年 10 月，New Liberty Standard 开始发布根据耗电量计算的比特币价格，2009 年 10 月 5 日的报价是 1 美元兑 1309.03 个比特币，相当于每个比特币的价格是 0.00076 美元。

自那之后，一些中心化交易所陆续成立。

2010 年 1 月 5 日，比特币诞生一周年之际，Bitcoin Talk 论坛用户 dwdollar 发帖称：「我正在做一个交易所，这将是一个真正的交易市场。」

2010 年 3 月，Bitcoin Market 诞生。

但在这一时期，比特币交易市场显然还处于非常原始的阶段，Bitcoin Market 经常需要根据论坛成员的反馈修修补补。

2010 年 7 月，著名的电驴之父杰德（Jed McCaleb），创建了日后将称霸币圈的门头沟交易所。

一个偶然的机会，杰德在 Bitcoin Talk 论坛上结识了马克·卡普勒斯（Mark Karpeles）。

卡普勒斯，生于法国，2009 年定居日本，人称「法胖」。

当时法胖的初创公司业务半死不活，正在四处寻觅新的机会。他隐约觉得，比特币交易可能是个赚钱的生意。

而杰德也对继续做比特币交易所没有太大兴趣，于是在 2011 年 3 月，法胖买下门头沟，杰德保留 12% 的股份，然后加入了瑞波。

到那时为止，他们应该都没有想到，门头沟能达到后来的规模。

2011 年 2 月，门头沟的交易量只有 36 万个比特币，按当时的价格算只有 32.9 万美元。

接手之后，法胖立刻对门头沟进行了改造，包括将支持的货币，从只有美元变成了支持美元、欧元、澳元等十多种货币，并且重新设计了新的网站页面，这些更新大概花费了 4 个月时间。

这段时间里，暗网黑市丝绸之路的上线，给比特币提供了使用场景，比特币价格快速上涨，2 月 9 日，比特币价格达到 1 美元，到 6 月 8 日，门头沟上比特币的价格达到了 32 美元。

4 个月 32 倍的涨幅，吸引了更多的新入场者，门头沟分到了最大的流量红利，2011 年 4 月，门头沟占据了比特币交易超过 9 成的份额。

随着比特币价格的暴涨，黑客盯上了包括门头沟在内的比特币交易所。

2011 年 6 月中，门头沟上比特币的价格，短短几分钟内从 17 美元跌到了 1 美分，原因是黑客获取了门头沟大量的用户数据，然后以 1 美分的价格抛售他人账户中的比特币，用自己的账户「接单」。

发现问题后，法胖慌忙暂停了交易。

幸运的是，最后门头沟只损失了 2000 个比特币。相比之下，其他交易所则没这么幸运，比如 2011 年 8 月 MyBitcoin 超过 7.8 万比特币被盗破产，2012 年 9 月 Bitfloor 被盗 2.4 万比特币后关闭，Bitcoinica 在 2012 年 3 月和 5 月两次遭遇攻击后破产。

https://en.bitcoin.it/wiki/File:MyBitCoin08042011.png

https://bitcointalk.org/index.php?topic=81045.0

这次事故后，法胖紧急升级了安全系统，之后直到 2013 年都没有再遭受大规模黑客攻击。

就在门头沟被黑这段时间，几家新的交易所悄悄出现，2011 年 6 月，中国第一家交易所比特币中国成立，7 月，Kraken 成立，8 月，Bitstamp 成立。

这些新成立的小交易所，还不足以威胁到门头沟的统治地位，接下来的牛市里，比特币价格暴涨，门头沟作为有着数年历史的「老牌」交易所，凭借还「不错」的口碑，成为了牛市的最大受益者。

2013 年 7 月，门头沟注册用户已经达到了 50 万，通过对每笔交易收取 0.6% 至 0.25% 不等的手续费，法胖也成了日进斗金的土豪。

到 2013 年底，法胖据估计已经赚了 800 万美元加 34.5 万个比特币，他非常享受人们给他的新称号：

比特币之王。

面对媒体，法胖大谈特谈门头沟成功的原因：门头沟是最早的比特币交易平台之一；遭受黑客攻击后升级的安全措施目前看起来不错；一直在谋求交易的合法性；扩大了比特币的支付范围。

这样的场景，很容易让人联想到 2022 年的「币圈救世主」——SBF。

讽刺的是，他们头顶无数光环、假装代表着行业，结果他们自身才是行业最大的雷。

正是从 2013 年开始，门头沟的业务开始走下坡路。

2013 年 5 月，门头沟的美国合作伙伴 CoinLab 指控门头沟违约，索赔 7500 万美元。

原本双方达成协议，由 CoinLab 负责北美和加拿大的运营，但是门头沟不知出于何种考虑，一直没有履约。

而美国国土安全部在 5 月到 7 月，以门头沟没有获得运营许可为由，扣押门头沟 500 万美元资金，门头沟不得不暂停美元提款。

6 月 28 日，门头沟终于拿到美国金融犯罪执法局的牌照，并在 7 月 4 日宣布全面恢复提款，但是一直到 9 月，成功的美元提款寥寥无几。

https://www.wsj.com/articles/BL-MBB-4101

这两起事件使门头沟声名狼藉，由于美元提现困难，用户开始恐慌出逃。

因为美元无法提现，但是比特币却可以自由流通，于是一些人选择把门头沟账户里的美元买成比特币再转出平台。

这种出逃行为，导致门头沟的比特币价格相比其他平台有了高达 12% 的溢价，Bitstamp 上比特币的价格是 129 美元，门头沟上达到 145 美元。

就在门头沟忙于合规、打官司、改善服务质量时，竞争对手 Bitstamp、BTC-E、比特币中国乘机蚕食它的市场份额。

到 2013 年 10 月，比特币中国的市场份额近 33%，Bitstamp25%，而门头沟已经只有 23%。

2014 年 2 月，85 万比特币被盗，给了门头沟致命一击。

直到 2023 年，这场历时 9 年的门头沟事才总算要「剧终」了。

法胖仅因虚增资产被判 30 个月监禁，缓刑 4 年，躲过了牢狱之灾。

而门头沟盗币事件的受害者，「被动锁仓」9 年，相比当时的币价，也能获得一笔「意外收入」。

而市场则一直在担忧，门头沟的 14 万比特币，到底会对比特币产生怎样的冲击。

事后来看，门头沟的盗币事件并非没有征兆，早在 2011 年 3 月法胖刚买下门头沟时，就有 8 万比特币的缺口，而门头沟被黑客大规模攻击，早在 2011 年 9 月就已经开始了，只不过积攒到 2013 年中，内忧外患之下才彻底爆发。

回顾这一时期，加密交易行业还处于早期，标的集中在比特币，玩法有限，安全合规是决定交易所生死的关键。

合规问题给了门头沟一记重击，交易所因黑客盗币、丢币等原因破产的事件层出不穷，但是即便爆发如此大规模的危机，类似的事情还将多次上演，不断威胁着加密交易所，乃至整个行业。

二 2014-2016：中国市场

当门头沟在日本逐渐走向深渊时，中国的比特币交易所格局也在悄然改变。

最早成立的比特币中国一家独大，但是在 2013 年火爆的比特币行情下，越来越多的淘金者闻讯而来。

2013 年 6 月，徐明星创办 OKCoin，9 月，李林创办火币网。

徐明星和李林，都属于家长口中「别人家的孩子」，两个人的经历也有很多相似之处。

李林毕业于清华大学，徐明星考上人大研究生后，听了马云老师一番激动人心的演讲，决定辍学创业，2010 年他们两人都曾加入「百团大战」，又在 2013 年重聚于区块链世界。

火币和 OKCoin，都是含着金钥匙出生的。

火币成立 2 个月后得到了真格基金和戴志康的天使投资，2014 年 4 月，又得到了红杉资本的投资。而 OKCoin 上线仅 3 个月，就获得 1000 万美元的 A 轮融资。

火币网一上线就打出了「免交易费」的旗号，吸引了大批用户，一堆玩不起的交易所因此关门大吉，而 OKCoin 在 2013 年 9 月率先开启莱特币交易，扳回一城。

比特币中国创始人李启元与莱特币创始人李启威虽然是兄弟，但直到 2014 年 3 月，比特币中国才上线了莱特币。

OKCoin 快速扩张的另一个原因是，当时的团队聚集了众多日后叱咤币圈的大佬。

2014 年，CZ 加入 OKCoin 担任 CTO，与 CEO 徐明星、人称「币圈一姐」的何一，共同组成了名震币圈的「铁三角」。

事实证明，这个铁三角并不是很铁，短短一年后，CZ 出走，日后成为 OKCoin 的对头，而且类似的事情还将多次上演，OKCoin 成了人们口中的「币圈黄埔军校」。

就在 CZ 成为 OKCoin CTO 的同时，火币收购了张健创建的区块链数据查询网 qukuai.com，张健加入火币担任 CTO。

此时，这两位 CTO 也没有料到，他们的经历正在奠定下一代交易所的风格，他们创建的交易所将成为下一轮周期的主角。

2014 年加密交易的另一个关键词是衍生品。

比特币期货早在 2012 年就已经出现，但是并未引起太多关注。

2013 年 6 月，定位杠杆交易和期货的 796 交易所成立，由于当时比特币正处于单边上涨行情，现货交易受到追捧，期货还没有引发广泛关注，直到 2014 年比特币一路下跌，期货开始被玩家重视，796 交易所才开始崭露头角。

至于中国大陆市场的三巨头，火币、OKCoin 均支持「融资融币」，只有比特币中国没有涉足。

较早布局衍生品的 796，加上火币和 OKCoin 成为三大比特币衍生品交易所，为了争夺有限的客户，展开了衍生品领域第一场血腥厮杀。

火币借助其独特的平台借贷模式，在 2014 年 3 月登上霸主位置。

2014 年 3 月 4 日，火币比特币日交易量超 35 万个，交易金额达 15 亿人民币，创造了全球比特币交易平台的最高记录，占全球比特币交易市场 50% 的份额。

但好景不长，3 月 21 日，震惊业界的《火币网 3.21 暴跌 1 元钱事件》爆发。

后来者想要登上霸主位置，除了自己努力，有时还得靠同行犯下致命错误。

这次事件中，火币上价格接近 100 元人民币的莱特币，瞬间自由落体到了不可思议的 1 元。

9 年之后的 2023 年 3 月 10 日，相似的一幕重演，更要命的是，这一次是发生在火必的平台币 HT 上，短短半个小时，HT 的价格，从 4.7 美元跌到了 0.3 美元。

火币爆发「1 元钱事件」时，OKCoin 上莱特币虽然没有出现重大问题，但是比特币的价格从接近 3600 元，瞬间跌到 2680 左右。

两个平台上币价的自由落体，让无数玩家蒙受了巨大损失，相比之下，796 平台上的价格表现相对稳定，赢得了很多客户的信赖。

不过随着风险事件爆发，加上行情的低迷，投资者对交易所做空机制、融资融币的质疑甚嚣尘上。

迫于压力，5 月 6 日，比特币中国、火币、OKCoin、CHBTC、BtcTrade 五大比特币交易平台联合发布自律声明，宣布为避免过度投机，不再开展杠杆交易，并统一交易费率。

http://tech.sina.com.cn/i/2014-05-06/15169361845.shtml

但是 796 交易所特立独行，并没有加入这一联合声明。

当其他交易所相继关闭融资融币业务后，796 交易所在谩骂和争议中，一跃成为霸主，其他平台放弃借贷后市场份额则少了很多。

事实证明，在商业竞争和利益面前，自律声明的保质期，只有一个月。 

仅一个月后，火币、OKCoin 相继重启融资融币业务，并且推出 10 倍杠杆的期货交易，新一轮衍生品大战就此展开。

三家交易所在手续费上打起了价格战，796 的合约手续费从 0.3% 降到了 0.03%，OKCoin 的期货开仓手续费是 0.03%，平仓不收手续费。火币旗下的 BitVC 期货手续费是 0.025%，之后还上线了 V 点特权功能，可以进一步降低手续费。

属于 796 的辉煌十分短暂。796 交易所因其他平台的风险事件登上顶峰，但是很快又因自身的风险事件跌落。11 月 3 日，796 出现无法登陆的情况，逐渐失去客户信任，火币趁机赶超，但没能坚持到最后，OKCoin 成了这一轮期货大战中的最大赢家。

2014 年到 2016 年，中国大陆市场的崛起，给交易所格局带来了翻天覆地的变化。火币、OKCoin、比特币中国三足鼎立，轮坐头把交椅，其他交易所的体量远不能与三巨头相比。

昔日的行业老大比特币中国，因坚持不涉足衍生品业务，丧失先发优势，客户大量流失，开始布局矿池业务。

熊市期间靠衍生品崭露头角的，还有 2014 年在香港成立的 BitMEX。

尽管日后 BitMEX 将成为衍生品领域不可忽视的玩家，但在当时，还只是一个默默无闻的小交易所。

直到 2015 年 10 月，BitMEX 将交易杠杆从 3 倍增加到 100 倍，用户开始大量涌来，到了 2016 年，BitMEX 又推出了永续合约，逐渐在市场中站稳脚跟。

这段时间内，加密货币交易所依然频繁爆发安全问题。

2015 年 1 月，Bitstamp 遭到黑客攻击，被盗 1.9 万比特币，用户大量流失。

2015 年 5 月，Bitfinex 被盗 1200 个比特币。

不过更大的灾难还在后面，2016 年 8 月，Bitfinex 遭到黑客攻击，被盗 12 万比特币（价值 7200 万美元）。

这成为继门头沟被盗案之后，第二大比特币盗币案，比特币当天暴跌 20%。

不过相比于已经载入历史的门头沟，遭受重创的 Bitfinex 至今依然活跃。

被盗事件发生后，Bitfinex 宣布，被盗损失平摊到所有用户，用户账户资金减少 36%，但是会收到相应数量的 BFX 代币，每个 BFX 代币代表 1 美元的损失。

用户可以持有 BFX 等待赎回，也可以 1:1 转换为 Bitfinex 母公司 iFinex 的股票，大约 5440 万个 BFX 代币转换为股票，传闻 DGroup 创始人赵东就是在那时，成了 Bitfinex 的小股东。

到 2017 年 4 月，Bitfinex 成功赎回了所有 BFX 代币。

而且被盗的 12 万比特币，有 9.4 万在 2022 年 2 月被追回，不过目前还躺在美国司法部的地址里。

再往后看的话，这并不是 Bitfinex 唯一一次逢凶化吉，2019 年 Bitfinex 8.5 亿美元资金遭美国司法部冻结，Bitfinex 故技重施，又一次通过发行 LEO 募资 10 亿美元。

回顾这一阶段，加密交易所的玩法和标的均与之前有了很大的不同。

玩法上，火币入局开始即大打价格战，迅速崛起，之后的衍生品战争里，价格战继续上演。 

标的上，OKCoin 最先吃到了上线莱特币的红利，之后 2017 年的牛市里，随着山寨季的到来，围绕上币的竞争将会更加激烈。

在当时，随着市场进入熊市，衍生品开始崛起，比特币中国错失了这一波浪潮，丧失了统治地位，796 交易所昙花一现，BitMEX 靠永续合约站稳了脚跟，OKCoin 成了衍生品战争的大赢家，在衍生品战争中，各家交易所也暴露了不同程度的技术问题，产品质量成了决定胜负的关键。

安全合规方面，继门头沟被盗之后，Bitfinex 又爆发了史上第二大盗币案，但是 Bitfinex 通过发币，巧妙化解了危机。

随着比特币影响范围扩大以及门头沟被盗等案件的爆发，日本开始研究加密货币监管问题，中国大陆的银行被禁止从事加密货币业务，泰国、俄罗斯等国家完全禁止了比特币。

这一时期，中国大陆及香港的交易所主导了加密世界，诞生了包括 OKCoin、火币、BitMEX、Bitfinex 等在内的一大批重量级玩家。

2023 年初，当香港规划新的加密货币政策震动币圈时，BitMEX 创始人 Hayes 评价：

「Deribit 是唯一一个，对加密币市场做出重大创新的非亚洲地区的交易所。基于美国的中心化交易所，完全没有给加密币市场带来任何创新。」

三 2017：Binance崛起

2017 年初，比特币价格突破上一轮周期高点，市场热度重新燃起，ICO 募资额连连创下新高。

此时距离 CZ 离开 OKCoin 已经两年。

2015 年，CZ 与徐明星不欢而散，两人之间的互怼成了币圈的一场大戏，不久后何一也离开了 OKCoin。

正是当时这段经历，为 CZ 与何一之后做打下了基础。

离开 OKCoin 之后，CZ 创立了 Bijie Tech，为其他交易所提供交易所即服务平台。据 CZ 本人透露，当时 Bijie 有 30 多个客户，生意很好，但是 2017 初因为监管原因，CZ 的客户全部倒闭。

2017 年 6 月 14 日，CZ 在一次宴会上第一次听说了 ICO。3 天内，他用中英文各写了一份白皮书。

之后的 ICO 在一周内完成，出售 1 亿 BNB，募集了 1500 万美元。

接下来，只用了 6 个月时间，Binance一跃成为全球最大的交易所。

2018 年 1 月，CZ 接受彭博采访时表示，每周都会增加「几百万」用户。

在这个令人难以置信的速度背后，一方面是 CZ 和他的团队已经从事加密货币交易相关业务多年，有了相当的积累，另一方面要归功于牛市期间的狂热，以及中国大陆的禁令。

2017 年 ICO 大爆发，通过 ICO 筹集的资金，几乎是 2016 年的 40 倍。

疯狂催生了乱象，ICO 沦为了很多人的诈骗工具，一半的项目在 ICO 之后 4 个月内死掉。

在 ICO 的浪潮下，加密货币交易所之间也展开了上币竞争，谁能最先最快上最热门的币，谁就能获取更多的流量，获取到更多的流量，反过来就能让交易所成为最有吸引力的上币地点。

这种情况下，交易所、项目方、测评排名网站很容易相互勾结，共同收割散户，引发风险事件，ICO、加密货币交易很快遭到了各国监管部门的打击。

2017 年 9 月 4 日，中国央行等部门发布《关于防范代币发行融资风险的公告》，要求停止所有 ICO 活动，各地监管部门发布通知，清退加密货币交易所。

一时间，加密货币市场全面下跌，中国大陆币圈人心惶惶，交易所纷纷「出海」。

禁令重创行业之际，只提供币币交易的 Binance 趁势坐大，接收了其他平台流失的客户。

这场监管风暴过后，比特币中国没落，火币、OKCoin 将服务器迁至海外，分别「变身」为火币 PRO、OKEX，但是依然对中国大陆用户开放注册、交易， Binance 、OKEX、火币成为新的「三巨头」。

从成立开始， Binance 就体现了高超的「监管套利」能力，在收获中国大陆的监管「红利」之后， Binance 曾试图落地日本，但在日本监管趋紧后又火速撤离，2019 年， Binance 又成立专门面向美国用户的 Binance.US，规避美国的监管风险，不过即便如此，多年之后 Binance 也未能避免美国监管部门的围追堵截。

除了监管「红利」， Binance 的发展还得益于平台币 BNB 的创新。

当年火币通过免手续费快速崛起，而 Binance 发行 BNB 并持续赋能，通过减免手续费、回购销毁、IEO 等一系列措施，与 BNB 持有者共享发展红利。

Binance 的迅猛发展，带动 CZ 身价暴涨。

2018 年，福布斯推出了第一份加密货币富豪榜，CZ 名列富豪榜第三位。

在此期间，曾经投资火币的红杉资本看中了 Binance ，结果红杉资本与 Binance 合作不成反目成仇，将 Binance 告上了法庭，最终也没能搭上 Binance 这趟快车。

2 年后，红杉资本搭上了另一家当红加密交易所的黑车，却以惨亏超过 2 亿美元收尾。

这场中国大陆的监管风暴，还成就了另一家交易所，2016 年遭到黑客攻击的 Bitfinex。

正是从 2017 年开始，由于中国大陆的监管，人民币退出了加密货币交易的舞台，取而代之的，正是和 Bitfinex 有着千丝万缕关系的 USDT。

2017 年市场的狂热，也成就了一大批韩国交易所。

2017 年，韩国加密交易所资金量相比 2016 年增长了 64 倍，到 2018 年初，韩元已经是加密货币交易中，仅次于美元的法币，韩国交易所 Upbit 的比特币交易量也进入了全球前十。

韩国韭菜的疯狂，加上对炒币的重重限制，催生了泡菜溢价——韩国交易所的币价比其他国家往往高出 20% 以上。

韩国也因此成了最受喜爱的搬砖地点，套利者们从国际上的交易所买币，搬到韩国交易所卖出，赚得不亦乐乎。

在 2017 年这一套流程已经产业化，甚至出现了一些帮助搬砖者套利的网站，在这些网站上，你可以看到从哪些交易所搬到哪些韩国交易所可以获利，也能看到搬哪些币的利润最丰厚。

在这些套利者当中，就包括 SBF。

2017 年 10 月，SBF 离开华尔街，创立了加密量化交易公司 Alameda，在日本和韩国市场进行套利。

经过这段时间的积累，2 年之后，SBF 将创立日后将成为全球第三大加密交易所的 FTX，与 Binance一决高下。

2017 年加密市场的疯狂，也吸引了传统金融巨头的目光，CME 和 CBOE 两大期货行业巨头，围绕比特币期货展开了竞赛。

2017 年 12 月初，CME 宣布将上线比特币期货，结果却被 CBOE 抢先一步上线了比特币期货，加密市场随之进入了最狂热的阶段，短短一周的时间里，比特币价格从 1.2 万美元飙升到近 2 万美元，随后进入了长达一年半的熊市。  

CBOE 虽然抢先上了比特币期货，奈何上线即巅峰，之后交易量不断下滑，最终在一年后关闭了比特币期货交易。

回顾这一阶段， Binance 无疑是最大的赢家， Binance 的成功，离不开中国大陆的监管红利，Bitfinex 虽然遭受倒闭打击，但是随着人民币的消失和 USDT 的崛起，实现了错位竞争，而另一家我们没有展开介绍的交易所 BTC-e，因为涉嫌洗钱创始人入狱、交易所倒闭。

从加密交易所诞生起一直到今天，监管都是影响加密交易领域格局变动的关键因素，之后美国的 Coinbase、韩国四大交易所的崛起都将反复证明这一点。

在玩法上面， Binance 首创平台币，将交易所的发展与持有者进行了绑定。

在标的上面，山寨季的到来，使得各家交易所展开了上币竞赛，但是疯狂的收割并非没有代价，用户最终会用脚投票，逼迫交易所认真对待用户。

随着市场进入熊市，流量红利不再，交易所行业也不例外地进入了寒冬，而交易所之间的大战却更加激烈。

在这个漫长的冬天里，加密交易所为了争夺流量，打响了新一轮衍生品大战，同时围绕平台币、交易挖矿、IEO 等展开竞赛，随着传统交易所进入加密领域以及去中心化交易所的爆发式增长，中心化交易所迎来了新的危机，而安全和合规问题仍然挥之不去，困扰着整个行业。

据英国《金融时报》报道，Facebook 母公司 Meta 正在与增强现实初创公司 Magic Leap 洽谈一项多年期协议。Meta 将继续投入数十亿美元打造其 Avatar 元宇宙世界。

据熟悉早期讨论的人士透露，Meta 正在探索 Magic Leap 在北美提供知识产权许可和合同制造的方式，以帮助其构建主流 AR 产品。Magic Leap 生产定制组件，包括高科技镜片和相关软件，这些都是构建元宇宙可能需要的关键技术。

原文链接

Web3 是构架在区块链上的价值网络，上面的一切价值皆可被代币化，代币是价值的数字化形式，并在 Web 3 的价值网络中自由、高效地组合、流转和分配。HashKey Group 的肖风博士提出的“三代币模型”，非常清晰地解释了价值的各个维度，即功能型代币（Utility Token）、权益型代币（Security Token）和非同质化代币（NFT）分别代表着使用权、所有权和数字通证。

而 SAFT（Simple Agreements for Future Tokens）作为 Web3 投融资中最常见的协议，是通过 Token 的形式来捕获 Web3 项目的价值。本文将结合 HashKey Group 白皮书《Web3 新经济和代币化》以及美国 Cooley 律所 SAFT 白皮书，从三代币模型的角度来理解 SAFT，Web3 代币投融资以及 Token 投融资的价值捕获方式。

(from: How to Invest in Web3: The Next Phase of the Internet)

TL; DR

Web3 新经济是利益相关者经济，核心是使用权制度；

三代币模型中的功能性代币、权益性代币、NFT 分别代表着使用权、所有权和数字通证；

使用权不能被股份化，但是可以被代币化，即功能性代币，是使用权的一种价值表示，获取的是网络效益的价值；

SAFT 本身是一份投资协议，SAFT 只适用于功能性代币，通过两步走的协议机制，实现了 Token 从证券型代币到功能型代币的转变，从而一定程度规避美国 SEC 的证券监管；

Web3 项目投融资，目的都是去捕获项目的价值，股权和代币投资的区别在于确定价值于何处实现，通过何种方式去捕获。

一、Web3 新经济的三代币模型

(from: 解析代币化，引领新经济！ 《Web3新经济和代币化》白皮书在2023香港Web3嘉年华发布)

深入理解三代币模型的本质，对于理解 Web3 投融资中不同形式的价值捕获非常有帮助。

无论是在 Web1 还是 Web2 的经济模型中（监控资本主义），都是由平台享有最终信息数据的所有权，平台通过变现后产生了巨大的商业价值，催生了如 Facebook、Googel 等平台级的商业巨头，但这与一般的用户参与者无关。而基于区块链网络的 Web3，则是基于一套价值网络的经济模型（利益相关者资本主义），强调数据可信、数据主权和价值互联。在一切价值都可代币化的前提下，价值不仅仅包括了所有权，更重要的价值是使用权。

所有权具有独占性，难以分割。所有权制度下的组织形态（一般为公司），其目标是股东利益最大化，是股东资本主义的体现。使用权则是非独占的，具有多重共享性，可以多次授权、许可，甚至做到开源、CC0 的无限循环。使用权制度的核心是利益相关者资本主义，原有的组织形态就不一定合适，以开源组织、非营利组织为基础的去中心化自治组织（DAO）就天然地适合利益相关者资本主义，成了 Web3 的新经济模式的最主要组织形式。

在使用权制度下，组织中所有参与者以利益相关者的身份进行大规模协作，做出自身的贡献，共享组织价值。在这样的背景下，项目股东所代表的股东所有权已经没有意义，真正有价值的是项目的使用权。使用权不能被股份化，但是可以被代币化。结合区块链分布式账本技术，使用权能够以 Token 的形式标准化和份额化，这与每一个在项目网络中的参与者的利益都有关系，即功能性代币（Utility Token）。

(from: Web3 新经济和代币化)

在 Web3 经济模型、使用权制度、利益相关者资本主义的基础上，围绕项目构建的三代币模型——功能型代币（Utility Token）、权益型代币（Security Token）和非同质化代币（NFT），将根据自身的价值形态，与所有参与的利益相关者共享价值。例如，利益相关者只有拥有该区块链网络、系统或应用的 Token，才具有使用该网络、系统或应用的权利；又或者代币可以是表决权的凭证，可以参与社区投票、表决和治理等，这些都是使用权的体现。

l 功能型代币（Utility Token）捕获的是该 Web3 网络、系统或应用的网络规模效应。生态应用和用户的体量越大，市场对该代币的需求就越高，代币的价格依靠市场的价值发现。

l 权益型代币（Security Token）捕获的是股权、债权等权益类资产未来现金流的价值。

l NFT 则是事物底层资产的数字化资产形式，可以称为“数字通证”。NFT 与其锚定的底层资产价值相关，价值来源多种多样。

二、SAFT 的法律属性

SAFT（Simple Agreements for Future Tokens）——未来代币投资协议，是专门针对架构在区块链网络上 Web3 项目的一种投资协议。SAFT 约定由项目方以未来网络上线后代币的认购权作为对价，来换取投资者当下的资金，用于项目网络当下的开发建设。

由于权益型代币（Security Token）是各个司法辖区的重点监管对象，SAFT 通过建立一套协议机制，最终实现功能型代币（Utility Token）网络上线的效果，来规避美国证监会及相关法律对于 Web3 项目代币投融资行为的监管。

(from: https://saft-project.org/)

由美国 Cooly 律所主要操刀的 SAFT 白皮书（The SAFT Project: Toward a Compliant Token Sale Framework）于 2017 年 10 月 2 号发布，首次提出了 SAFT 的交易模式，旨在为 Web3 项目提供了一条基于美国证券法体系下的合规 Token 发行路径，主要分为两个步骤：

（1）项目开发阶段：对于尚在开发阶段的 Web3 项目，投资人通过金钱的投入之后，其利润的预期依赖于项目方开发团队对网络的管理和开发。由于代币并没有实际效用，这个阶段的代币性质，更加类似于股权的一种价值表示，捕获的价值是 Web3 项目的未来现金流的能力。

这种投资行为可能满足 Howey Test 的标准，属于“投资合同”（Investment Contract），从而要被纳入美国证监会严格的证券监管。但可以根据美国证券法 Regulation D Rule 506 申请豁免，而无需进行证券登记，将投资人仅限于合格投资人（Accredited Investors）。

（2）项目开发完成上线阶段：对于已经开发完成并上线项目网络，其发行的代币（Already-functional Utility Token）具备允许用户访问该 Web3 项目生态网络的诸多效能（使用、消费、治理等）。这个阶段的代币性质，是使用权的一种价值表示，被定义为功能型代币（Utility Token）。

由于该代币已经具有了实用属性，一般而言投资人购买代币的主要目的是获取项目网络的实用价值，不是为了单纯的获利。而且，对于一个去中心化的代币经济体系或治理体系，该代币在二级市场的价格完全受到市场的供需关系影响，而不由项目开发团队的贡献主导。这大大区别于（1）项目开发阶段代币的作用。因此 SAFT 白皮书认为，这样的 Utility Token 不具备“证券”的属性，一般不会纳入美国证监会的严格监管。但SAFT 的目的是去合美国 SEC 的规，严格来说只适用于专业投资者（Accredited Investment），并不适合大部分中小投资人。

（from: Kraken’s Legal Chief Has No Time to Educate Firms About Crypto）

虽然我们看到 SEC 在最近的 Kik 案和 Telegram 案中对于 SAFT 发出了诸多挑战，但是总感觉是功能型代币（Utility Token）的设计以及发行节奏上存在瑕疵。作为 SAFT 白皮书起草者之一，最懂 Crypto 以及美国证券法的律师之一，目前担任 Karken 总法律顾问的 Marco Santori，都在 2023 年 2 月因 Karken 的 Staking as a Service 业务被 SEC 干翻车，更不用说各个项目网络不同、Token 功能设计不同、代币经济设计不同、投资人不同的项目 SAFT 协议了。

Web3 投融资在法律上有诸多方式，如涉及股权的 SPA（Share Purchase Agreement）、SAFE（Simple Agreement for Future Equity），以及涉及代币的 TPA（Token Purchase Agreement）、SAFT（Simple Agreement for Future Tokens），或者两者结合的 SAFE + Token Warrant/Side Letter。具体采取哪种形式，需要基于 Web3 投融资的本质。

三、Web3 投融资的本质

Web3 项目投融资，最重要的在于确定价值于何处实现。在为股权类项目估值时，更多关注的是公司的未来现金流的能力，因为股东享有公司利益分配的合法权益。在为代币类项目估值时，传统现金流的估值模式并不适用，更多关注的是项目网络规模效应，网络与代币之间的需求，以及代币的功能。因此，对比代币融资项目，代币经济非常重要。

(from: Connecting Web3 Wallet to Twitter Account)

（1）Twitter 的 Web3 假想

目前创作者生态的 Web2 互联网巨头 Twitter，是通过公司这一组织形态运行，其目标是股东利益最大化，体现的是股东资本主义，投资的价值在于公司对于未来现金流的获取能力，股票价格反映未来现金流的价值。而试想一个基于 Web3 新经济模型的 Twitter，以其代币激励网络生态上的所有参与者（内容创作者、开发者、验证者、其他市场参与者等），共同维护 Twitter 生态网络并推动治理。代币的效能不仅是交换媒介，还能为用户访问 Twitter 生态网络、消费 Twitter 生态网络上的产品/服务、对 Twitter 生态网络的决策进行治理等提供效能。

这种 Web3 新经济模型将经济利益和治理权力从中心化实体释放到整个去中心化的生态网络中，参与的所有利益相关者都能够分享到他们所创造的价值，体现的是利益相关者资本主义。这种模式下，Twitter 的股权不一定有意义，Twitter 的代币将取代股权去捕获 Twitter 生态网络上更大的价值，代币价格反映生态网络对于代币的供需关系。

(from: https://dune.com/hildobby/NFTs)

（2）Opensea 与 Blur

曾经全球最大的 NFT 交易平台 Opensea 于 2022 年 1 月获得了 Paradigm 和 Coatue 的 3 亿美元的融资，估值 133 亿美元。Opensea 的现金流以其交易手续费为主要支撑，Opensea 的这类项目可以理解为 Web3 中典型的股权投融资项目，它们在许多方面可以适用传统的商业模式，投资人捕获的是公司未来现金流的价值，股权投资是更可取的。

同期，2022 年 3 月，Blur 拿到了 Paradigm 的 1100 万美元融资。在 Opensea 这座大山面前，Blur 在一年后直接通过激活社区的方式（给社区参与者代币空投的形式），开启了 NFT 市场的流动性盛宴，实现了对 Opensea 网络效应的弯道超车。Blur 的这类项目可以理解为 Web3 中典型的代币投融资项目，投资人捕获的是 Blur 网络生态规模效应，生态应用和用户的体量越大，市场对该功能型代币的需求就越高，代币的价格依靠市场的价值发现。

但考虑到 Blur 代币在上市之后的萎靡以及 Token 功能的局限，可以看出如何设计好代币的功能以及代币经济模式是项目长远运行的重中之重。

(from: https://docs.blur.foundation/tokenomics)

所以可以看出，Web3 项目投融资，目的都是去捕获项目的价值，区别在于确定价值于何处实现，通过何种方式去捕获。

四、写在最后

Web3 项目价值流动性的大幅提升，对于项目方提出了更高的要求，其需要在白皮书融资阶段就能够相对清晰地描述项目未来的模式以及代币经济的安排，否则难以衔接后面的 SAFT 以及发展规划。

因此，在项目早期模式尚未定型的阶段，也可以采用股权融资 + 代币条款的设置（SAFE + Token Warrant/Side Letter），一方面同样能够解决 SAFT 规避美国证券监管的目的，一方面也能为项目提供股权融资的途径，同时保留代币融资的可能。

方式可以多种多样，但是Web3项目必须产生价值，否则都是雾里看花。

——END——

本文仅供学习、参考，希望对您有所帮助，不构成任何法律、投资意见，not your lawyer，DYOR。

Reference:

[1] HashKey Group, Web3新经济和代币化白皮书

https://www.hashkey.com/cn/insights/web3-new-economy-and-tokenization-whitepaper

[2] Cooly, The SAFT Project: Toward a Compliant Token Sale Framework

https://www.cooley.com/news/insight/2017/2017-10-24-saft-project-whitepaper

[3] 北拓研究 | 股权vs代币：投资模式与价值捕捉

https://mp.weixin.qq.com/s/TqgqIon3Ijq77yCe1wx5ZA

作者：Zelda

ChatGPT引发了人工智能热潮，同时也引发了对人与机器界限模糊的担忧。大型语言模型（LLM）的兴起让人工智能能够以惊人的方式模仿人类表达能力，我们越来越难以辨别一段文字或对话是由人类还是机器生成的。在这种情况下，如何证明自己是人类而非机器人成为一项重要任务。

近期，美国针对人工智能举行了首次重大听证会，OpenAI 首席执行官 Sam Altman 在会上呼吁对 AI 进行监管，表示欢迎在这个领域立法，并表达了人工智能对劳动力市场造成破坏的担忧。

而有趣的是，Sam Altman试图通过加密货币和区块链来解决人工智能带来的问题。他联合创建的WorldCoin公司今年5月推出生态钱包World App，引起广泛关注，这家公司致力于解决人工智能带来的一系列挑战，并通过整合生物特征虹膜扫描和分布式账本技术，创造一个更美好、公平、公正的世界，成为实施普遍基本收入的基础设施，为解决人工智能带来的工作岗位流失问题做出贡献。

显然，Altman为WorldCoin设定了宏大的愿景，其野心勃勃，曾宣称计划到 2023年达到10亿用户里程碑，但是目前官网显示仅有170万用户。那么，Worldcoin将为用户带来一个美好的乌托邦世界，还是只是一个短暂的割韭菜项目？本文将探讨人格证明在人工智能时代的重要性，并探讨Worldcoin提供的解决方案，以及为有兴趣的用户说明如何参与WorldCoin的空投。

01在AI时代证明你是人类为何重要？

互联网世界流传着一个著名说法，“你永远不知道网络的对面是一个人还是一条狗”，而现在这个问题将更加严重。想象一下，我们每天会花 10 多个小时泡在网上，却不知道是否与不同形式的神经网络交谈了五六个小时，这将非常可怕。

自互联网发明以来，数字身份一直是一个悬而未决的问题。麦肯锡全球研究院的报告《数字身份识别：包容性增长的关键》显示，全球有超过 44 亿人没有合法身份或没法拥有通过数字方式验证的身份，这也是人们获取金融服务的主要障碍。

而现在，深度学习模型的性能正在不断提高，在各种基准测试中以越来越快的速度超越人类水平。大型语言模型（LLM）最近也取得显著进展，其性能在大多数传统评估中已经达到了人类能力的前20%，GPT-4的进展相较于GPT-3.5的进化尤其明显。

我们正迈向人工智能新时代，解决人格验证问题比以往任何时候都更加重要。一方面，我们需要确保未来的系统公平分配所产生的利益，确保每个人在Web3.0和AI时代的经济利益和权益。Sybil Attack能够创建多个虚假账户以获取不当优势或影响，因此限制每个人能够创建的账户数量对于数字化和去中心化的治理非常关键，同时这也有助于公平分配稀缺资源，比如普惠基本收入、社会福利和补贴。另一方面，我们需要明确在网络上可以信任谁、信任哪些信息，以防止人工智能生成的内容的传播，这些内容可能导致大规模的欺骗或传播虚假信息。

目前，已有图灵测试或者人脸视频等方式来验证人类，但Altman认为用此来鉴别AI与人远远不够。因为，伴随技术高速发展，人工智能已经通过了图灵测试，而深度伪造技术带来的人脸替换等现象，也已经证明基于视频来验证身份越来越不可靠。

02Worldcoin不仅是加密货币，也想成为AI时代的“身份证”

那么，如何确保注册用户是真实人类而且只有一个账户？

WorldCoin发起开放身份协议World ID，并开发了 Orb 设备，该设备可以扫描一个人的虹膜，以验证他们的独特性和人性，并为他们分配一个可以用作全球数字护照的“世界 ID”。WorldCoin团队研究认为，在生物识别的背景下，熵越高，生物识别特征就越独特和不可预测，而虹膜比指纹和面部识别具有更高的熵，它们不易因外部因素而发生变化，也不易受到人口统计偏差的影响，因此虹膜比面部和指纹更适合人格证明。

通过人格证明（PoP）凭证，World ID 协议使每个人都能够在线证明自己的人性，而无需依赖第三方机构。这种创新的身份验证方法利用了零知识证明，最大程度地保护用户隐私，并通过由用户自己管理的World ID实现了身份的安全性。

WorldApp不仅成为AI时代的“身份证”，另一方面也让普通大众更容易进入加密领域。

加密货币的崛起，让全球经济面临巨大变革。然而，当前加密货币用户仅占全球人口的3%。其中一个主要障碍是缺乏可访问性，普通大众往往难以融入这一领域。

WorldCoin的创始人们深刻认识到这个问题。2020 年初，Alex Blania 与 Sam Altman 和 Max Novendstern 一拍即合，“如果有一种方法可以将数字代币的份额免费分发给地球上的每个人会怎么样？”三位创始人认为，持有货币的人越多，用它发送和接收付款就越容易，他们希望通过构建用户友好的工具和系统，来扩大加密货币的普及程度，让每个人都能够轻松访问数字资产，无论其所在地、收入水平或背景如何，只需点击几下即可进行简便的购买、出售和管理数字资产。

WorldCoin致力于建设一个全球最大的、公平的数字身份和数字货币体系，并作为一个公共事业，使每个人都拥有所有权。它的设计是去中心化的，意味着最终它的监管和决策将由其用户社区来承担。它包括三个部分：

自首次发布以来，已有150万人加入了World App的预发布版，每月超过50万人使用它。平均每天该应用处理约6万笔交易和2.5万次World ID检查。WorldCoin团队认为，如果成功，World ID 将成为互联网上最大的真实人类网络，作为一种公共产品可供所有人使用。

从代币分配上来看，Worldcoin 代币名为$WLD，供应量上线是100亿枚。

而且，WorldCoin官方表示，80%是Grants，不会向公众出售代币。Worldcoin 代币预计今年上半年推出。

那么，如何获取代币？

WorldCoin官方特别指出的是，World ID 旨在验证用户的唯一性，而非用户的个人身份。由于涉及生物识别技术，因此隐私保持在最高标准。图像在Orb的本地内存中处理，然后删除。输出只是一个虹膜代码，这是一种用数字表示虹膜纹理的方法。用户可以选择加入以备份他们的图像。

一旦通过验证，用户可以在 World App 或未来由 WorldCoin 协议合作伙伴开发的钱包中持有 World ID，并使用它无缝登录网站、移动应用程序和加密 dapps，用户还可以通过 World App 中的“学习赚钱”功能赚取少量免费的数字货币。

03Altman在Web3创造了一个乌托邦

WorldCoin背后的资本实力不容小觑。去年初，Worldcoin通过1亿美元的代币销售使其代币总供应量估值达到30亿美元，a16z和Khosla Ventures参与了该轮融资。据《金融时报》报道，Altman最近计划再次为Worldcoin融资1亿美元。

投资机构看中它当然有创始人的原因，但具体到这个项目的价值在哪里？实际上，阻碍加密行业成为全球虚拟经济的原因之一在于，加密世界缺乏信用体系和仲裁机构，作恶者可以使用多个身份进行欺诈，这种混乱状态妨碍了加密货币的发展。因此，要确保加密行业能够发展成为全球范围的Web3经济体，就必须确保每个人都能够在区块链上获得唯一身份的确认，这样可以降低欺诈和作恶行为，增加信任，这也是DID项目经常被称作是市场前景广阔的优质赛道的原因。而 WorldCoin 用虹膜识别的方式解决了唯一真实身份认证的问题，通过建立可靠的数字身份认证系统，可以减少作恶行为，提高信任度，使DeFi更加包容和创新。

Altman所畅想的乌托邦，正是建立在唯一真实身份认证的基础上。

由于生成式人工智能模型，许多领域已经表现出明显的工作岗位流失，但Altman曾预言，人工智能将创造足够的财富来支付每个成年人一定数量的钱。为了实现这一愿景，Worldcoin坚信从一开始就需要去中心化，以应对未来的货币贬值，并将普遍基本收入作为其愿景的核心组成部分，以抵消人工智能对工作岗位的流失。WorldCoin旨在创造一个乌托邦，并希望成为实施普遍基本收入的基础设施，为解决人工智能带来的工作岗位流失问题做出贡献。

另外，WorldCoin还要实现全球治理和数字化集体决策。许多Web3项目采用基于代币的治理模式，即每个代币拥有一票的投票权。尽管这种模式在某种程度上实现了去中心化和民主化，但也可能排除一些个人，并偏袒那些拥有更大经济权力的人。为了解决这一问题，需要一个可靠的、能够抵抗Sybil Attack的机制，以简化基于独特人类身份的自主治理模式的实施。

在此方面，WorldCoin的人格证明（PoP）凭证系统发挥了关键作用。通过利用人格证明（PoP），WorldCoin实现了协议由人们来真正治理的目标，并确保每个人都能从中受益。这种机制强调了“一人一票”的原则，使每个人都能平等参与决策过程，而不会受到重复身份的干扰。

结语

要实现WorldCoin的宏伟目标仍然面临一系列挑战。

首先是普遍基本收入的可行性和可持续性。虽然提供每个人普遍基本收入的愿景具有吸引力，但实际上如何筹集和分配资金是一个复杂的问题，WorldCoin需要制定可持续的经济模型，确保资金的来源和使用得到合理管理。

同时，用户隐私和数据安全也是一个重要的考虑因素。作为数字身份验证的基础，World ID需要保证用户的隐私和数据安全，他们需要保障用户的个人信息，并遵守相关的数据保护法规。此外，Worldcoin还需要面对来自传统金融机构和政府的挑战。

尽管面临着种种挑战，WorldCoin构建的乌托邦世界仍然非常值得期待。

R3PO认为，Web3的发展需要超越简单的募资和ICO的表面繁荣，真正的Web3革命需要更加有远见、更加符合Web3信仰的创新和长期坚持，而WorldCoin，通过有可能为全球人民提供更加平等和包容的经济机会。我们期待着Worldcoin有一天像Open AI的横空出世一样，成为推动行业变革的力量，为世界更加公平、美好提供巨大助力。

引言

DePIN是Decentralized Physical Infrastructure Networks的简称，顾名思义也就是“去中心化的网络硬件基础设施”。实际上这种去中心化的硬件设施在很早以前就有模糊的概念的实际的应用，例如比特币矿机实际上就是一种去中心化的硬件网络，而web2世界的电网管理系统也涵盖一定的去中心化硬件设施理念。

为了准确定义这篇文章中DePIN的概念，我们采用Messari（https://messari.io/report/the-depin-sector-map）对于DePIN的解释：一种采用区块链技术，通过代币激励的方式，以无需许可、无需信任和可编程的形式来协调多个个体单位的物理硬件设施。DePIN也可以被描述成Proof of Physical Network (PoPW)或Token Incentivized Physical Infrastructure Networks (TIPIN)。用简单的话来说，就是由代币激励来进行管理的无数个单体硬件所组成的一个网络，而这个网络可用来服务于某些具体的项目。

从广义上来看，DePIN涵盖的范围实际上非常广。PoW矿机就是维持区块链网络运营的硬件设施，但是随着传统PoW的模式逐渐被淘汰，矿机并不在本文的讨论范围之内，本文将更专注于在区块链网络之上提供具体服务的硬件网络，而不是区块链网络本身。从另一个角度来看，整个web3世界都是构架在DePIN网络之上的，因为每一个节点的运营都是基于个体单位租用各自的服务器来实现的。在厘清了这两个逻辑之后，我们可以更加专注于本文的研究方向：非区块链网络本身所涵盖的，提供额外toB或toC的服务的，但是用区块链网络来管理和协调的，硬件设施所形成的网络。

图1

如图1所示，整个DePIN纵向生态链相比一般web3项目要更为复杂。在上游里，项目方需要考虑硬件设备的制造商选择，特别是涉及到高精尖的传感设备和芯片的项目，需要在成本、质量、规模化生产等角度选择适合的合作伙伴。在中游里，项目方需要考虑硬件设备的使用场景以及与相应第三方服务商/载体的集成，这就对用户自身的条件形成了门槛，例如网速、电能、无人机驾驶等资源的必要性使得用户的使用成本整体偏高。在下游里，项目方更要结合项目需要建立相应的集成平台并且设计符合飞轮效应的经济模型，这对项目方的认知和经验形成了较高的考验。总的来说，一个完善的DePIN项目是一个更加复杂、综合性更强的web3项目。

DePIN的核心机制

一个DePIN网络构建的基础机制是个体硬件单位通过出租硬件所提供的服务来获得回报。而将这个机制形成一种全球网络状的去中心化网络则需要代币经济在其中发挥作用。因此，整个经济流转的模式可以归结为图2。这种机制本身已经与传统的硬件行业产生了差别，传统的中心化硬件服务商往往需要一笔较大的前期资金来采买或建设硬件设施，而收益则取决于未来的订购订单。这种模式只能由财大气粗的大企业或政府财政主导的项目来承担其潜在风险和面临的竞争，而中小企业几乎无法参与。而DePIN在早期boot-strap期间就是一种螺旋上升式的动态机制，用户、提供商、平台三方都能在承担相对较小的风险的前提下参与并逐渐壮大。这其中最关键的就是代币激励的高度动态性所起到的协调作用，平台可以基于供给双方的数据设计一次性奖励、Staking APR等参数来做到动态平衡。

图2

举个例子来说，Render Network是一个去中心化的GPU渲染服务撮合平台，将执行渲染作业的用户与具有空闲GPU的用户链接起来。在代币激励机制上，Render Network首先根据其在渲染行业的经验设计了基于OctaneBench (OB)的渲染力单位标准，并基于这个标准将参与的空闲GPU用户分为3个层级，3个层级根据GPU渲染速度的不同来区分。100RNDR token可以支付2,500 OBh-20,000 OBh(取决于所采用的GPU级别），具象来看就是100RNDR token使用1个RTX 2070显卡50-100小时或者使用10个RTX 2070显卡5-10小时，这就是一个最简单的初始代币激励模型。在通过早期的用户积累之后，Render Network就逐渐开始进入第4步，也就是平台进一步优化和维持代币收益平衡点。在优化上，Render Network主要从可规模化的角度出发，例如降低排队时间的优化算法、建立本地API来提升上传和工作效率。而在代币收益平衡上，RNDR network在2023年2月投票通过了Burn-and Mint Equilibrium (BME)模型。

图3

这个模型的本质是用户在购买GPU渲染服务时通过RNDR token购买，然后所用的token在任务完成后被销毁，而服务提供者的奖励则采用新产出的token来发放。新发放的token将不仅仅根据任务完成一个指标，还会包括客户满意度等并整体综合发放。这样一来，RNDR token在整个经济体中有了消耗的场景，同时供需关系上可以根据销毁的代币和新铸造的代币之间的算法来调整平衡度，整个商业模式也从简单的C2C逐渐演变成更有管理度的B2C。

DePIN的意义与价值

DePIN这个概念的提出就是因为其意义与价值深远，无论对于未来的web3行业形态亦或是技术革命、经济革命的理论发展都具有意义。

单位成本与规模效应DePIN的这种crowdsourcing模式可以降低整体的成本（或者说将成本分散化）,并且能够在短时间内快速规模化。在之前的文章中我们提到（链接），Filecoin和Arweave这样的去中心化存储平台相比Amazon S3的存储价格可以便宜几十倍到上百倍，而helium提供的热点信号和Render Network提供的GPU渲染服务都比传统的中心化服务商有价格优势。Helium的LongFi协议辐射范围是Wifi的200倍，而1个需要接受数据包的设备如果每1小时更新一次，一年的总费用是0.09美元。相比之下，使用例如AT&T这样的大型信号服务商的总费用约是36美元。另一方面，DePIN在其他方面的成本也有所降低，包括人力成本、厂房成本、运维成本等都由于其去中心化的特性而几乎不再存在。本质上来说，DePIN的轻资产模式是对传统ICT行业重资产模式的一种破坏式创新。

但是，硬币的另一边则是不稳定性和安全风险。一个完全permissionless且依靠代币激励对节点进行管理的硬件网络，至少到目前为止只是一种理想化的构想。在实际应用上，可能会碰到方方面面的问题：代币浮动导致的收支不平衡而最终达到“关机价”，引发死亡螺旋；单个节点的不专业性导致的误操作，引发故障；节点作恶行为、黑客问题等等。因此，要解决这些问题对于项目方团队的业务能力有较高要求，同时也需要整体区块链基础设施的进一步完善。可以预见的是，不同级别的需求对应不同级别的服务商，有高安全性和稳定性需求的业务采用中心化大服务商，而高频次低要求的数据服务需求则可以采用DePIN。换句话来说，DePIN的意义就如同DEX对于传统金融的意义一样。

闲置资源再利用DePIN可以将分散的闲置资源集中起来并提供给最需要、最有价值的业务。这个话题实际上非常有趣，因为闲置资源再利用可以说是创造了额外的市场和价值，同时又可以带动个人产生额外的收入。从目前主流的DePIN项目来看，收集的闲置资源主要是四块：硬盘存储空间、通信流量、GPU算力、能源。但是理论上来说，我们可以想象未来更多的类似闲置资源是可以被集中再利用的，例如摄像头、屏幕、脑力等等。这实际上是数字信息领域的一次全球化共享经济尝试，其本质与金融领域的闲置资金理财和运输领域的闲置车辆租赁异曲同工。

但这种闲置资源再利用的模式是否是未来经济发展的必要性因素？闲置的GPU、硬盘空间或WiFi的确在非正常使用或工作的时间是闲置的，但是完全覆盖所有硬件的满负荷工作是我们未来希望形成的一种状态吗？这些其实是更深层次的伦理问题。一方面来说，这种大范围的共享经济模式建立的基础是信用，因此代币激励的设计上由任何的差错都会导致小部分人利用漏洞来获益，受到损失的则是大部分参与者和用户。另一方面来说，大规模的接入硬件接口会带来各方面隐私性的降低和数据泄露问题。因此，在现有的基建环境下，DePIN并不适用于所有人都参与，其市场规模的上限也相较非数字信息领域的共享经济要低。

区域性效能区域性效能指的是通过分布式的硬件可以提供相比中心化硬件服务商更高的短时效能，主要场景是游戏渲染和计算。这一特点目前还没有被证实且大规模应用，但是仍然值得我们去思考其意义。目前的多人链游场景下，当成规模的用户同时在线时需要调用公共RPC节点来进行智能合约读取等执行层面的任务，而当节点进入过载状态时就会造成延迟甚至是宕机。这个问题本身是区块链规模化应用的一个技术壁垒，而目前也有一些针对性的举措，例如Altlayer采用的执行环境租用，L2s，gamefi专用服务器等。而一些DePIN项目也在尝试通过密度更高的硬件网络来解决这样的问题。以exaBITS为例，当其云计算硬件布局的密度足够广之后，就可以针对游戏玩家所在的地理位置即时调用就近的服务器，从而将成千上万玩家的计算或渲染需求以更平均的方式发布并解决。同理，当GPU渲染或AI计算等大规模计算需求产生时，在DePIN网络中相应的一批硬件也可以短时满足需求。从理论角度来说，DePIN所铺设的高密度、分散化的硬件可以即时满足短时高计算量的任务需求，从而形成区域性的效能提升。当然，这只是一种理想状态下的假设，专业游戏服务器的分布程度可能达到一定的广度就可以满足全球玩家的需求，而DePIN这种综合性计算硬件所带来的游戏体验也并不一定就比想象中的好。无论如何，DePIN给我们带来的想象空间是巨大的，未来更大的冰山会逐渐浮出水面。

赛道纵览

DePIN赛道是一个特殊的赛道，一方面是因为这个赛道的范围非常广泛，另一方面因为很多相似或类似的项目都可以大致归类为DePIN。本文以Messari的DePIN Sector Map为基础，用更加详细和立体的拆分逻辑试图将这个赛道描述的更加清晰。

图4

生态位维度首先，DePIN赛道里最重要的一个分类维度是：区块链网络自身的一部分和利用区块链技术来实现新业务这两个维度，而这个维度是Messari报告中没有提及的。区块链网络生态中有两个部分是可以被DePIN采用并优化的，一部分是数据存储、调用、归档，一部分是L3扩容的可能性。在数据存储部分，以Filecoin和Arweave为代表的独立存储层已经成为了主流范式，而这类项目所构建的去中心化存储节点就是一种DePIN形式。另一部分是一些尝试通过租用外部通信网络或GPU网络来提升效能的L3层，这些L3层更偏向于定制化的解决某个具体问题，但是在解决问题的过程中的确调用了区块链网络外部的硬件设施，所以也可以归类为DePIN。这两种DePIN的项目是为了解决一个或多个区块链生态自身的需求的，也可以说是区块链底层网络的组成部分。而另一个维度则是建立在底层区块链网络之上，采用Blockchain as a Service的方式构建的新业务，例如物联网、云计算、能源存储、交通数据、地理和天气数据、图片和视频处理等，这一类项目都是以区块链作为协调和管理网络来连接硬件设施提供方和需求方的模式，是第二类维度。

设备维度其次，DePIN赛道可以拆分出设备的维度。整体上来看，目前DePIN里涉及到的硬件设备以PC或手机自带的硬盘、数据库、服务器、通信信号、GPU为主，而不同类别的传感器和项目定制的硬件则是另一块市场。以Helium为主的定制化硬件模式曾经一度风靡全球，而如今却陷入到饱受质疑的漩涡。根据@Liron爆料的数据，Helium在2022年6月的数据服务端收入仅为6500美元，但是全球布局的热点却高达90万个，这种提供商和用户需求的巨大不平衡也导致HNT代币的价值一路下滑（既然没有额外的收入来源，只能通过代币激励的减少来维持平衡）。Helium的硬件产品和理念是没有问题的，问题的核心在于：定制化硬件模式涉及到上游生产商，上游生产商的利益目标是售卖更多的设备，而Helium平台的利益目标也是某种程度上通过售卖设备和注册赚取费用，在没有外来收入的情况下，只能由现有的设备购买者或新的设备购买者来输血，这完全违背了DePIN网络的初衷。目前，Helium在尝试建立一个可以兼容第三方无线网络（5G, WiFI, CDN, VPN)的“network of networks”,但目前的效果未知。

从Helium的案例可以看出，定制化硬件这种偏重的模式一旦在布局和发展节奏上把握不好，就会造成死亡螺旋。另一些比较有创新性的设备包括Spexigon的无人机拍摄、Geodnet的空间气象站等，都充满了想象力。但是在考量这些项目的成功概率时，我们应该重点关注几个指标：1. 购买硬件的成本和回本周期，项目方是卖硬件为主还是提供服务为主？2. 是否有确凿的、已经在合作的服务购买商在使用该网络？3. 硬件本身是否与家庭环境匹配且不消耗过高的资源？

领域维度最后，DePIN赛道还可以从领域的维度来拆分，也就是具体提供什么类型的服务。以Helium为主的物联网和无限通信领域是一块，以GPU渲染和视频转码为主的GPU领域是一块，以各类传感器为主的real-life数据、影像收集是一块。Hivemapper以行车记录仪为硬件设备建立地图数据的更新机制，Spexigon以无人机摄像头为硬件设备建立高清、立体图片库，而DIMO则是以汽车为硬件设备建立一套车联网信息系统。这些项目都有一个共同的特性：需求量未知。在目前较完善的web2生态中，一些诸如地图、照片拍摄、汽车信息等都可以被非常多的web2产品部分替代或完全替代，而这些项目唯一的优势就是用户可以获得代币激励。代币激励不是web3的全部，DePIN时代的意义就是通过硬件设施将现实生活与web3连接起来从而让web3更好地与人们的生活结合，而真正让DePIN的需求爆发可能仍需等待更好的时机。

最新进展与潜在问题

为了充分了解DePIN项目的发展现状，我们从两个最头部的项目——Helium和Render Network的最新进展和社区反响进行分析，并试图找出潜在的发展瓶颈。

✦Helium

Helium在2021-2022年就完成了超过3亿美元的融资，并且在早期的设备销售还一度达到FOMO的情绪。截止目前（2023年5月），Helium在全球已经部署了46万个热点，网络覆盖了192个国家和77,000个城市，并且每天还在不断新增热点。然而就是在如此完美的开局之后，Helium的社区口碑却高开低走，完成了从“一机难求”到“低价贱卖”的剧情反转。其中出现的主要问题包括：

1. 矿工收入问题。均价500美元左右的矿机目前的HNT收入在20美元/月左右，收益和成本极度不平衡。当然在Helium迁移到Solana并转换了新的IOT代币收入后，一些矿工的情况略有改观，但仍然离预期差距较大（如图5所示）。根据Heliumtracker.io最新的数据统计，近期的平均每个hotspot单日收入在0.2美元左右，而5G网络的$MOBILE单日平均收入在3.6美元左右，不过5G网络的热点覆盖需要更高的要求。

图5

2. 专业矿工入场不占优势。要运营一个成熟的矿工网络不仅需要普通爱好者，也需要专业的矿工团队参与。而Helium的Proof of Coverage机制需要保证热点之间保持500-1000米的距离，也就是对密集部署不友好，这也导致了专业矿工团队传统的密集部署矿机的模式无法在helium项目中发挥优势。

3.Helium在今年4月20日迁移至Solana网络，从此转变成了一个偏向于应用层网络的项目。然而Solana本身的口碑和FTX暴雷事件都变相给Helium带来的负面影响，而Helium放弃L1层网络建设的发展方向也让一些社区骨干脱粉。从Helium的官推来看，迁移带来的好处是交易费用降低，市场整合能力更强，开发语言变换吸引更多的开发者（原来是冷门的Erlang)，但是最大的问题就是降低了Helium网络独特的吸引力，从L1级别的项目转变成一个Solana的生态项目。

从目前的最新社区反馈来看，这次迁移给普通参与者带来了诸多的技术问题，例如IOT到HNT的转换，收不到奖励等问题，这对于新用户参与和老用户留存都是不利的因素。总的来说，Helium是DePIN赛道的先行者，也曾经一度引发较高的热度和潜在的范式革命，但以Helium目前的运营状况来看还无法验证DePIN的未来价值。

✦Render Network

Render Network的母公司OTOY是渲染软件的头部项目，其web2产品Octane已经被包括迪士尼、音乐制作人等电影和音乐领域的项目所采用。而Render Network的项目理念是为未来的元宇宙提供更高数量级的去中心化渲染支持。从需求的角度来说，Render Network对于未来元宇宙中一切需要渲染的项目（dynamic NFT, metaverse gaming )是提供刚需的，而Helium更像是主动在创造需求。如图6所示，Render Network在2021年和2022年完成了600万和940万次的Frames，并且$RNDR在其中也不断流转。

图6

从近期的项目动态来看，项目方做出的调整都是有利于项目的长期发展的：

1. RNP-001提案通过了前文提到的BME代币模型，对于代币的流通性和供给-需求平衡性上带来大幅提升，虽然只是理论上的经济模型优化，但从$RNDR的价格走势来看对于社区信心的提振还是有较大影响力的。

2. RNP-002提案通过了迁移至Solana的决定，并阐释了主要的考量点：开发者社区、TPS、流动性、交易费用、编程语言、智能合约整合性等，这个提案也是从项目未来的扩容能力考虑，最终获得了99.26%的投票。在RNP-002提案通过后，社区满意度和代币价格都正向提升（代币价格两天内涨了43%），也证明了Render Network与社区间良好的关系。

3. RNP-003提案通过了Render Network Foundation对于未来发展所需要的团队扩张和Grants的代币使用权利，这个提案也获得了高达99.9%的投票通过率。Render Network在确保参与者获得足够奖励的同时征用一部分新产出的代币用来发展项目生态，对于项目长期的生态建设是符合社区利益的。

总的来说，Render Network既有OTOY这样业界经验丰富的母公司支持，又有符合web3精神的基金会和代币机制，同时也能平衡项目发展与社区利益并与社区之间的关系维护良好，可以被认为是目前DePIN赛道的标杆项目。

总结

DePIN赛道是一个既可以是“新瓶装旧酒”的赛道，又可以是完全突破产业边界的想象力赛道。基于去中心化存储和计算的硬件网络仍然是整个web3生态的重要底层基础设施，同时也能为应用层提供成本更低的后端设计。而以GPU和传感器为主的硬件设施网络则在尝试建立全新的服务租用与撮合市场。

在未来，值得我们关注的重点方向包括：

1. 泛娱乐DePIN以Gopro和AR眼镜等可穿戴硬件组成的泛娱乐DePIN网络是一个具有想象力的赛道。娱乐升级的本质是体验升级，而基于DePIN的泛娱乐网络不仅可以提升娱乐的沉浸式参与度（供应层），也可以带来更立体和动态的娱乐方式（需求层）。这里面会涉及到的产业包括体育、直播、游戏、媒体等，如何将DePIN与这些领域结合起来并打造正向飞轮的模式值得我们期待。

2. Real-world数据DePIN给社会带来的价值离不开数据要素的运用。从目前的发展趋势来看，传感器作为real-world数据输入与输出的端口已经形成了与气象数据、运动数据、图像数据的交互机制，而未来更多类型的数据可以通过更多的方式被捕获。另外，一些real-world数据是难以通过中心化系统来捕捉的，DePIN去中心化的性质可以更有效地捕捉那些分散却重要的数据，而这些数据的存储、使用、转化等后续流程又会逐步衍生出一条完整的产业链，因此其市场规模的想象力空间较大。

免责声明：本研究报告为作者结合公开信息整理分析的独立观点，仅供参考和交流，不构成财务、投资或任何其他建议。

原文链接：https://mp.weixin.qq.com/s/_uagOV-8dxNMktG99bhMpQ

原文：The Bitcoin Forum

作者：BitMEX Research

摘要

在本文中，我们将梳理比特币论坛的发展历史，该论坛自 2009 年 11 月推出后一直沿用至今。我们重点关注了 2011- 2015 年期间论坛所面临的各种黑客攻击、论坛的财务状况，比如收到的超 6,000 BTC 捐款以及如何处理等。在早期的BTC发展中，比特币论坛是讨论和思辨的宝库。论坛的发展和比特币基金会发展路径有些相似，基金会在比特币的快速增长中，因为不能以快速的扩张、改进治理、安全实践和更高效的执行，而逐渐淡出了视野，但从各方面来看，论坛的表现都远好于比特币基金会。

2013 年 10 月遭遇黑客攻击后的比特币论坛

比特币论坛的起源

2008 年 8 月 18 日，bitcoin.org 域名正式注册，比比特币白皮书发布的时间还要早（白皮书于 2008年10月发布），而比特币网络于 2009 年 1 月 3 日才正式上线。为了推广Bitcoin并促进讨论，此时还需要一个论坛，2008年11月第一个比特币论坛创立，托管于比特币项目代码所在的Sourceforge上，作为比特币项目的结果，该论坛很可能是由Sourceforge自动生成的。我们不确定这个论坛是否被用于讨论比特币，因为除了一个“欢迎来到公开讨论”的原始帖子之外，其他内容几乎完全丢失了，此时，距离第二个比特币论坛的出现还有一年多的时间。

最初的比特币论坛

2009年11月22日，中本聪推出了一个新的比特币论坛。这个新论坛最初网站是bitcoin.org/smf，之后迁移到了 forum.bitcoin.org。bitcoin.org 域名最初似乎是由比特币早期开发者Sirius（真名Martti Malmi）所有，然后转移到“Cobra”的名下。Cobra是一个假名，直到今天，这个名字仍然活跃在比特币领域。但该网站所有权从 Martti 到 Cobra 的转移过程并不清楚，在中间可能还有一些其他的临时所有者。2011年，这个论坛所有的用户和帖子被转移到一个新的专用域名Bitcointalk.org上。这个新域名于2011年6月24日由 Jeff Garzik 注册，不过该域名也属于Cobra。T

heymos，真名为Michael Marquart，比特币论坛的首席管理员，同时也是比特币版块reddit /r/ Bitcoin 的管理员和比特币 Wiki 的 bitcoin.it 域所有者。Theymos 还制作了比特币的第一个区块浏览器网站 blockexplorer.com。曾在区块大小的争论中，因为某些言论在论坛上引起过很大的争议，此时的 Theymos 还非常年轻 ，据推测，在2011年担任论坛主版主时他只有19岁。而在早期，Bitcointalk 也是一个讨论比特币的核心场所。

论坛黑客

比特币论坛似乎经历了几次严重的黑客攻击：

2011年9月，这时发生了第一次重大黑客攻击。据 Theymos 称，一名黑客在2011年9月3日获得了该平台的管理权限，9月9日，黑客紧接着在网站上插入了一些 JavaScript ，填充了美国喜剧演员与媒体人 Bill Cosby 的图像。

当时，黑客可能拥有完全的数据库访问权限，并且能够查看私人消息和用户密码的哈希值。为了应对这一突发事件，并提高安全性，当时最大的比特币交易所 MtGox CEO Mark Karpeles接管了相关的托管业务。有点讽刺的是，几个月前，MtGox 也发生了一起重大安全事件。在黑客事件发生几周后，作为对黑客攻击的回应，Theymos 发布了一个帖子，表示愿意付钱给一些开发人员来改进论坛软件。

2013年10月，该论坛再次遭遇了一次重大黑客攻击。事件发生在 FBI 逮捕 Ross Ulbricht 并关闭暗网市场——丝绸之路后的几个小时。从当年10月3日-10月7日，Bitcointalk 宕机了大约四天，这次攻击是由一个自称为“The Hole Seekers”的组织发起的，YouTube 上有一段视频显示了黑客攻击的结果，并附有一首关于比特币的幽默歌曲。

歌曲相关歌词：

当时，Theymos 解释了导致 Hole Seekers 被黑的漏洞：

鉴于当时社区因丝绸之路关闭和美国当局的干预而造成的不确定性，尽管有相关证据，比特币社区中的一些人将此次黑客攻击归咎于美国政府。

2013年12月，Bitcointalk网站又又遭到黑客攻击。这一次，攻击者控制了网站的DNS设置，并将域名路由到一个新的IP地址。2013年12月2日，Theymos 对攻击情况解释如下：

2015 年 5 月，论坛再次遭到黑客攻击。这次网站的安全性遭到破坏，但用户体验并未中断。 Theymos 对这次黑客攻击的描述如下：

由于上述黑客攻击，似乎有一个邪恶的实体组织控制了论坛数据库，并希望以1比特币的价格在暗网市场上出售：

被黑的数据库样本数据

论坛的财务状况

比特币论坛通过社区的捐赠，来维持论坛的运行、管理、以及开发和改进论坛的代码与安全性。捐助者有几个好处，在论坛的捐赠页面上有解释：

该论坛的捐赠页面列出了38位捐赠不少于50 BTC 的捐赠者和115位捐赠不少于 10 BTC 的 捐赠者，可以算出收到捐赠BTC至少有 3,050 枚。

论坛资金

大约在2013年底，Theymos 披露论坛有大约 6,800 枚的比特币储备。保管权由几个人共享，但 Theymos 本人持有绝大多数资金。

2013 年底左右的比特币论坛基金

其中一名保管人 paraipan 可能已于 2014 年去世，因此论坛可能损失了 250 BTC 的资金。截至 2023 年 5 月，比特币论坛在两个地址还拥有大约 1,250 BTC 的资金：

根据目前比特币 27,000 美元价格计算，上述地址的价值约 3,400 万美元。据我们所知，这 1,250 BTC 余额自 2017 年以来几乎没有变化，这是因为捐赠已经停止，论坛的收入和支出的价值可能低于储备的价值。

当然，这些捐款当时的价值远低于此。在 2011 年夏季BTC价格暴跌之后，大部分捐款可能是在 2011 年底和 2012 年之前提供的。Theymos 估计当时提供资金时的总价值可能低至 70,000 美元，这是合理的，因为这一时期的比特币价格维持在 10 美元左右。

2017 年底，Theymos 评论了论坛储备金的增值情况：

论坛财务

捐款由比特币社区提供。毕竟，如果比特币要成功，就必须有一个讨论比特币的论坛。 Theymos 非常认真地对待他作为论坛管理员的责任，因此他热衷于提供论坛财务方面的高度透明度。事实上，在某种程度上，论坛最终属于社区，他代表用户管理它。

Theymos 和论坛面临的一个主要挑战是如何应对上述 2011 年 9 月黑客攻击后论坛的安全问题。 2011 年 11 月，Theymos 发布了一份面向开发者的要约以改进论坛。被称为“论坛软件项目”的这项支出，是未来几年捐赠资金中最大的支出项目。

从 2011 年到 2018 年，Theymos 为论坛制作了非常基本的财务摘要信息。下表中提供了详细的信息，值得注意的是，表格中的数据不包括与比特币价格变动相关的所有收益和损失，包括已实现和未实现的。这非常重要，因为这些损益比任何其他收入或支出都要重要得多。考虑到 Theymos 以半正式的方式开始这项志愿者任务时只有 19 岁，而且他当时只收到几千美元的捐款，因此财务披露如此有限的原因或许是可以理解的。 Theymos 是付费成为论坛版主的，但他作为论坛管理员的角色是没有报酬的。回过头看，以今天 6,800 BTC 的价值来考虑，披露相关财务报告和治理的质量可能不足。

论坛财务信息摘要

我们还提供了一些基本的财务图表，显示了 2014 年和 2015 年因“论坛软件项目”支出而导致的巨额赤字。期间，该类目的总支出最终达到了 270 万美元，几乎全部发生在 2014 年和 2015 年：

历年财务状况

比特币论坛软件项目支出（美元）

比特币论坛总支出（2011 年至 2018 年 /美元）

不幸的捐助者

在2013年左右，社区对论坛的现状越来越不满。论坛没有任何改进，用户界面没有改变。事实上，直到今天，其用户界面看起来和2011年没有什么变化，与此同时，安全状况也没有改善，事故仍在发生。因此，社区很多不满意，特别是考虑到提供的捐款和捐赠资金的价值明显增加。到2013年底，他们几乎没有花完捐赠的比特币。

2013 年 6 月，一位论坛用户说：

当时，6,000 BTC 价值约 600,000 美元。许多人认为支付给开发人员改进论坛的钱是一笔不小的数目。 Theymos 为自己辩护到：

为了应对上述来自用户的一些压力和挫败感，Theymos 在 2014 年和 2015 年开始将资金花在开发人员身上。这种支出发生在 2014 年，每月支出达到 100,000 美元，可以预见社区中的其他人抱怨开支太高了， Theymos 再次做出了回应：

诚然，Theymos 似乎对捐赠的论坛资金有不诚实的地方。高昂的软件支出没有达到应有的效果，而 Theymos 当时还在上大学，没有聘请昂贵的软件开发人员的经验，这是即使是经验丰富的专业人士也无法有效做到的事情，尤其是在加密货币行业。同时，像这样构建新的论坛软件是非常有野心和风险的，还有一个问题是论坛用户已经习惯了现有论坛多年的布局和风格，如果改用新的论坛格式，可能会有很多抱怨和很多用户的不满。回过头来看，论坛的捐款资金没有被挪用或丢失，只是软件项目的执行力没有达到应有的程度。

总结

这篇文章中描述的故事与比特币基金会的故事有些相似。比特币基金会作为社区的核心支柱，也接受比特币捐赠，随着比特币价值的迅速升值，捐赠资金所涉及的价值、治理问题被暴露出来,但比特币论坛的管理似乎比该领域的其他组织要好得多.

这些年来，讨论比特币场所也发生了变化。从2010-2013年的比特币论坛，到2013-2017年的 subreddit，最后到 Twitter。尽管本文提到了很多比特币论坛的问题，但其一直延续至今并且颇受欢迎。就比特币储备而言，该论坛仍然非常富有，值得注意的是，尽管在这个领域经营动荡，持有和管理资金面临挑战，但它仍能以现在的方式生存了下来。

作者 | 顾劼宁 上海曼昆律师事务所资深法律顾问

香港将于将于 2023 年 6 月 1 日开始实施的虚拟资产服务提供者发牌制度（以下简称“ VASP 发牌制度”）。一场香港乃至大中华地区的行业巨变即将开始。

一、自愿发牌制度

对虚拟资产交易平台来说，SFC 于 2019 年引入有关虚拟资产交易平台的监管框架，并在《立场书──监管虚拟资产交易平台》（以下简称“立场书”）中做出了详细规定。

《立场书》规定证监会无权向仅买卖非证券型虚拟资产或代币的平台发牌或对其作出监管。因为此类虚拟资产并不属于《证券及期货条例》下的“证券”或“期货合约”，而这些平台所经营的业务并不构成该条例下的“受规管业务”。因此，在“自愿发牌制度”下，如果是从事非证券型代币的虚拟资产交易平台，是不需要持牌的。

实际上，《立场书》与 SFC 在 2017 年发布的《关于公布证监会监管沙盒的通函》中对“金融科技”领域创新采取监管沙盒的立场一脉相承，也是其在加密金融领域的具体举措。2018 年，SFC 进一步制定了《有关针对虚拟资产投资组合的管理公司、基金分销商及交易平台营运者的监管框架的声明》（以下简称“监管框架”）。

根据《立场书》，提供虚拟资产交易服务的中央平台，如有意就至少一种证券型代币提供交易服务，可向证监会申领第 1 类（证券交易）及第7类（提供自动化交易服务）受规管活动的牌照。该监管框架包含了在保管资产、网络保安、打击洗钱、市场监督、会计及审计、产品尽职审查和风险管理等方面的严格标准。

SFC 还特别说明，只对提供虚拟资产交易、结算及交收服务并对投资者资产有控制权的虚拟资产交易平台（即中心化虚拟资产交易所）进行规管。如果平台仅就直接点对点市场提供交易服务，而其投资者通常保留其本身资产（不论是法定货币或虚拟资产）的控制权，SFC 便不会接纳这些平台的牌照申请（即去中心化虚拟资产交易所不受 SFC 监管）。此外，如果平台为客户进行虚拟资产交易（包括传送买卖指示），但平台本身并无提供自动化交易服务，SFC 也不会接纳它们的牌照申请。

目前为止，只有两家交易所获得了上述两张牌照。2020 年底，BC 科技集团旗下的 OSL Digital Securities Limied 获得了 1 号牌和 7 号牌，是香港首家合规持牌的虚拟资产交易所。2022 年 4 月，HashKey Group 旗下的 Hash Blockchain Limited 成为第二家获得 1 号牌和 7 号牌的虚拟资产交易所。获得 9 号牌的资管公司虽然数量稍多，但也只有火币资产管理、狮昂环球资产管理、MaiCapital、Fore Elite Capital 等 6 家机构。

然而，“自愿发牌制度”下的持牌主体只能面向专业投资者提供服务，对于主打“散户”市场的大多数虚拟资产交易所而言，1 号牌和 7 号牌因为缺乏实用性而并不具备太大的吸引力。而这更突显了今年 6 月即将出台的 VASP 牌照的“难能可贵”。

二、VASP发牌制度

2022 年 12 月 7 日，《2022 年打击洗钱及恐怖分子资金筹集（修订）条例草案》（以下简称“《打击洗钱条例》”）在香港立法会通过，以落实将于 2023 年 6 月 1 日开始实施的虚拟资产服务提供者发牌制度（以下简称“ VASP 发牌制度”）。

下表为笔者总结的香港新旧两套发牌制度的简单对比：

三、双重牌照

根据不同的监管授权，SFC 将根据《证券及期货条例》下的现行制度，对虚拟资产交易平台所进行的证券型代币交易作出监管；同时亦会根据《打击洗钱条例》下的虚拟资产服务提供者制度，对虚拟资产交易平台所进行的非证券型代币交易作出监管。

鉴于虚拟资产的条款和特点可能随时间而演变，某一虚拟资产的分类或会由非证券型代币变为证券型代币（反之亦然）。根据上述监管逻辑，为免违反任何发牌制度的规定及确保业务得以持续运作，虚拟资产交易平台应同时根据《证券及期货条例》下的现行制度及《打击洗钱条例》下的虚拟资产服务提供者制度申请批准（即同时申请 VASP 牌照及 1 号牌，7 号牌），以获双重发牌及核准。

为简化双重牌照的申请程序，申请人如要同时根据《证券及期货条例》下的现行制度及《打击洗钱条例》下的虚拟资产服务提供者制度申领牌照，只需在网上提交一份综合申请表格，并注明同时申领该两项牌照即可。

SFC 预期，获双重发牌的平台营运者只须作出呈报一次，便足以符合《证券及期货条例》下的现行制度及《打击洗钱条例》下的虚拟资产服务提供者制度的发牌或通知规定。

四、交易所的合规要求

根据 SFC 发布的《适用于虚拟资产交易平台营运者的指引》以及《适用于虚拟资产交易平台营运者的条款及条件》，中心化虚拟资产交易所在运营时需要满足以下合规要求。

1、稳妥保管客户资产

平台营运者应透过一家全资拥有的附属公司（即“有联系实体”）以信托方式持有客户款项及客户虚拟资产。平台营运者应确保储存在线上钱包内的客户虚拟资产不多于 2%。

此外，由于存取虚拟资产需透过利用私人密钥方能进行，故保管虚拟资产基本上讲求的是稳妥管理有关私人密钥。平台营运者应在私人密钥管理方面设立并实施书面内部政策及管治程序，藉以确保安全地产生、储存及备份所有加密种子及密钥。

另外，平台营运者不应存入、转移、借出、质押、再质押或以其他方式买卖客户虚拟资产，或就客户虚拟资产产生任何产权负担。其亦须备有保险，而其保障范围应涵盖保管客户虚拟资产所涉及的风险。

2、认识你的客户（KYC)

平台营运者应采取一切合理步骤，以确立其每位客户的真实和全部身份、财政状况、投资经验及投资目标。

另外，平台营运者在向客户提供任何服务前，须确保客户对虚拟资产有充分认识（包括对所涉及的风险有所认识）。

3、打击洗钱/恐怖分子资金聚集

平台营运者应设立和实施充分及适当的打击洗钱/恐怖分子资金筹集政策、程序和监控措施。平台营运者可运用虚拟资产追踪工具追索特定虚拟资产在区块链上的纪录。

4、利益冲突

平台营运者不应从事自营交易或自营的庄家活动，并且应设有用来管理内部员工就虚拟资产进行交易的政策，以消除、避免、管理或披露实际或潜在利益冲突。

5、纳入虚拟资产以供买卖

平台营运者应设立一项职能，负责订立、实施及执行有关纳入虚拟资产的准则，有关中止、暂停及撤销虚拟资产买卖的准则，连同客户可行使的选择权。

此外，平台营运者在纳入任何虚拟资产以供买卖之前，应先对该等虚拟资产进行合理的尽职审查，及确保该等虚拟资产继续符合所有准则。

6、预防市场操纵及违规活动

平台营运者应订立和实施书面政策及监控措施，以识别、预防及汇报在其平台上出现的任何市场操纵或违规交易活动。有关监控措施应包括在发现操纵或违规活动后限制或暂停买卖。平台营运者应采用由信誉良好的独立供应商所提供的有效市场监察系统，以识别、监察、侦测及预防该等操纵或违规交易活动，并向证监会提供这个系统的接达权。

7、会计及审计

平台营运者须以适当的技能、小心审慎和勤勉尽责的态度拣选核数师，并考虑他们为虚拟资产相关业务和平台营运者进行审计的经验、往绩纪录及能力。

此外，平台营运者应该在每个财政年度呈交核数师报告，当中应载有一项就有否出现违反适用监管规定的情况而作出的声明。

另外，我们现时施加了一项发牌条件，要求平台营运者应在每个历月结束后两个星期内及在证监会提出要求时，就其业务活动每月向证监会提供报告。

8、风险管理

平台营运者应设立稳健的风险管理框架，使它们能够识别、衡量、监察及管理因其业务及运作而引致的所有风险。

平台营运者亦应要求客户预先将资金注入其帐户内，并且不得向客户提供任何财务融通以购买虚拟资产。

五、过渡期安排

对于“原有虚拟资产交易平台”，《打击洗钱条例》规定 2024 年 6 月 1 日前为过渡期。

如果该经营者在 2023 年 6 月 1 日后的 9 个月内向证监会提出申请，并确认其将遵守证监会制定的监管规定，则该经营者可被视为已获发牌直至证监会就其牌照申请作出决定，在此期间将能够继续提供服务，直到(i)第一个 12 个月结束，(ii)撤回申请，(iii)证监会拒绝申请，以及(iv)证监会授予牌照，以较早者为准。

如果其虚拟资产服务商牌照申请被证监会拒绝，则必须在收到拒绝通知后的 3 个月内或 2024 年 6 月 1 日前（以较晚者为准）终止其虚拟资产服务之业务。在此期间，经营者只可采取纯粹为关闭其服务而作出的行动。经营者可向证监会申请延长关闭期，延长期为证监会在考虑到经营者的业务和活动的情况下认为适当的期限。

对于“非原有虚拟资产交易平台”且计划在 2023 年 6 月 1 日后在香港提供虚拟资产服务的，应在开展业务前事先向证监会申请并获发虚拟资产服务商牌照。

六、“监管套利”渐行渐远

根据《打击洗钱条例》，将对违法行为和不合规行为采取相关制裁措施，其中包括在未获得许可的情况下提供虚拟资产服务以及不符合AML/CTF要求。此外，任何向香港公众主动推销服务的行为都将被视为提供虚拟资产服务，无论服务提供地点或服务提供方是否在香港。

2023 年 6 月 1 日之后，在没有 VASP 牌照的情况下经营提供虚拟资产服务属于犯罪行为。若经循公诉程序定罪，可处罚款 500 万港元及 7 年监禁，如属持续的罪行，则可就罪行持续期间的每一日，另处罚款 10 万港元。若经循简易程序定罪，可处罚款 500 万港元及 2 年监禁，如属持续的罪行，则可就罪行持续期间的每一日，另处罚款 1 万港元。

如不遵守法定的 AML/CTF 规定，持牌服务商及其负责人员即属犯罪，一经公诉罪名成立，每人可处罚款 100 万港元及 2 年监禁。除刑事责任之外，他们还会受到 SFC 的纪律处分，包括暂停或撤销牌照、谴责、责令采取补救行动及罚款。

除此之外，虚拟资产交易所运营过程中的各种“失当行为”还可能面临来自 SFC 的纪律处分罚款。

参考资料：

https://www.elegislation.gov.hk/hk/cap571!zh-Hant-HK

https://www.sfc.hk/TC/Regulatory-functions/Intermediaries/Licensing/Do-you-need-a-licence-or-registration

https://apps.sfc.hk/edistributionWeb/api/consultation/openFile?lang=TC&refNo=23CP1

https://apps.sfc.hk/publicreg/Terms-and-Conditions-for-VATP_10Dec20.pdf

https://www.hkex.com.hk/-/media/HKEX-Market/News/Research-Reports/HKEx-Research-Papers/2023/CCEO_CryptoETF_202304_c.pdf

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作者： Kyle Liu, Bing Ventures投资经理

关键要点：

公链世界日益庞大，用户和流动性带来了交易量和使用率，也让区块空间变得稀缺和昂贵。这使得超级应用链（Super Appchains）的叙事变得具有吸引力。诸如以太坊这样的区块链正在转型为更庞大的结算层，而大多数经济活动将发生在构建在其上的许多不同的L2/L3链上。类似的情况正在Cosmos上演，Cosmos Hub 正努力成为其他应用链的规范安全层。

本期Bing Ventures研究文章将从公联发展的逻辑出发梳理Cosmos应用链的优势和生态机遇。我们认为，安全性将是Cosmos生态进一步发展的关键因素。无论是作为规范安全层还是作为应用链，公链的安全性都是不可妥协的，而Interchain Security (ICS) 的提出为安全性提供了新的解决方案，同时混合型公链的架构也为Cosmos上应用链的安全性提供了更多保障。这让Cosmos应用链未来可期。

公链发展的逻辑

随着各大公链的不断发展，目前市场上已经出现了一些大型的生态系统，比如Ethereum以及其各种L2和侧链、Cosmos上的Appchain、Avalanche及其子网、Polkadot和Kusama的平行链等。每个这类生态系统中都包含着大量的链，比如，Cosmos生态系统中就有超过50个Appchains。这些链通过区块链间通信（IBC）相互连接，构成了一个庞大的网络。在这一背景下，公链发展的新机遇也随之而来。

Source: mintscan

新机遇的出现

Cosmos是一条混合型公链，其应用链有着广泛的机遇和优势。Cosmos基础设施已经准备好通过IBC生态系统横向添加新链来吸引新的应用程序。这意味着开发者可以更加容易地创建新的应用链，通过与其他链进行互操作，形成更为复杂的生态系统。其次，通过资产发行链（如USDC）以及通过IBC连接到其他生态系统，Cosmos可以吸引大量资金流入，促进生态系统的发展。此外，在未来一年中，由于其他生态系统继续遭受桥接漏洞的困扰，Cosmos将有更高的几率增加其市场份额。

类比于人们在过去选择聚居地的方式，即人们倾向于聚集在贸易路线的交叉点上进行价值交换，我们可以预见，在Cosmos上的应用链领域，也会出现类似的机遇，即通过在各大生态系统之间构建交叉点，来实现流动性的聚合。这样，一系列新的产品也将随之涌现，如稳定币兑换、套利、MEV捕获、从两个乃至多个生态系统汇聚收益的DeFi协议等。

ICS是基石

Interchain Security，或 ICS，但是现在，团队也把它称为 Replicated Security。它是Cosmos中的一个重要进化，让应用链能够从Hub的验证者生态系统中受益。它可以让其他区块链放弃自己的验证者，并使用Cosmos Hub的安全性和验证者集合。 这样，其他区块链就可以节省成本和时间，获得Cosmos Hub提供的可靠和稳定的网络保护。

ICS 也可以让Cosmos Hub和其他区块链之间建立更紧密的合作关系，形成一个ATOM经济区（Atom Economic Zone）。 比如，使用Replicated Security的区块链（消费者链）可以向Cosmos Hub（提供者链）支付一定比例的代币或费用作为安全服务费。 这些收入可以分配给Cosmos Hub上质押ATOM的验证者和委托人，增加他们的收益。 同时，消费者链也可以从Cosmos Hub上质押ATOM的验证者和委托人那里得到更多的关注和支持。

ICS的推出对于Cosmos带来了新的机遇。ICS使得应用链从一开始就可以获得Cosmos Hub提供的安全性，而不需要经过数月的验证者测试，从而为应用链的开发和建设提供了便利。ICS能够为Cosmos带来更大规模的发展，它使得Cosmos Hub可以与消费者链达成协议，从而创造收入。这些收入可以用于生态系统的发展，或者分配给ATOM持有者。

Source: Informal Systems

ICS的推出对于应用链也带来了巨大的价值。应用链可以从Cosmos Hub提供的安全性中受益，而且在共识和数据可用性方面仍然拥有高度的主权。此外，ICS还能够为应用链带来更多的商业机会，例如交易费、MEV捕获、区块空间拍卖和收入分成等。总结来看，我们认为Cosmos应用链的机遇和优势主要在于以下三点：

Cosmos应用链的优势

Appchains应用链是Cosmos公链的一个重要组成部分，其核心是限制状态的访问。与允许任何人无需许可地启动新应用程序的通用链不同，Appchains通过协调来决定它们将运行哪些应用程序。同样，跨链通信也需要通过IBC建立连接。

这里存在一个固有的权衡。Appchains失去了无需许可创新的敏捷性，但换取对其应用程序的主权。此外，它们可以优化其链以解决特定的用例，从而提供更可靠的用户体验。应用链的另一个重要优势是激励。在通用链上，收入通常泄漏到底层的gas代币中。即使是最受欢迎的dApp，也难以捕捉其产生的大部分收入。在混合型公链赛道中，Cosmos应用链具有巨大的机遇和优势。最大的推动因素之一是Cosmos是为数不多能够轻松启动新链的基础设施。

混合型公链生态

在这种趋势下，一些其他Layer1公链涌入Cosmos的新的项目也应运而生。比如Kusama上的L1网络 — — Picasso Network，由Composable Finance建造，旨在成为一个跨链枢纽，吸引来自更大的DeFi领域的流动性。Picasso通过其名为XCVM的新型跨链基础设施层来实现这一目标。它是波卡生态系统中首个通过IBC连接到Cosmos的链，也将成为这两个生态系统之间的桥梁。

另一个项目是Avalanche子网Landslide，它通过IBC的帮助，旨在将Cosmos生态系统迁移到Avalanche，并缩短Tendermint共识的最终性时间。该链将运行在基于COSM/WASM SDK的开源代码上，这使得任何基于Tendermint的DApp都可以在AVAX生态系统内本地运行。这将结合AVAX共识的高吞吐量和Rust构建的强大VM，从而在与互操作性相关方面，相较于EVM更加适用。

Sei Network的团队也意识到了这一点，他们正在开发Nitro项目，这是第一个建立在Cosmos上的Solana虚拟机链。Nitro让开发者可以无需改动现有的Solana智能合约，而用户则可以使用Solana钱包轻松地访问这些应用。Nitro实际上是Solana和Cosmos之间的网关，通过它可以实现两个公链之间的跨链交互。

跨链协作实际上是基于当前公链发展的趋势和需求。Solana作为高性能公链，其应用场景非常广泛，但是在其他方面可能存在一些瓶颈，而Cosmos作为一个跨链协作的公链则可以提供更多的可能性。Nitro的建立，为这两个公链之间的协作提供了新的途径，同时也为其他公链之间的跨链交互提供了新的思路。

与其他公链相比，Nitro的优势在于它建立在Cosmos上，这意味着它可以直接获得Cosmos生态系统的优势和应用，同时又可以继续保留Solana的性能和优势。Nitro的建立，可以帮助Solana更好地拓展生态圈，吸引更多的开发者和用户，同时也可以让Cosmos更加多元化，进一步提高其市场竞争力。

应用链的生态机遇

当我们思考应用链时，我们之所以会想到Cosmos，因为Cosmos SDK是最成熟的允许无需许可地从头开始构建新链的工具包。Appchain 如今的代表就是 Cosmos，因为 Cosmos SDK 是目前最成熟的工具包，可以无需权限从头构建一个新的链。从长期来看，我们预计随着技术的成熟，Appchain 作为 Rollup（或 Rollapp）将会得到更广泛的应用。一些值得关注的现有和即将推出的应用链包括：

Neutron为Cosmos Hub提供了一个智能合约平台，用于尝试他们想要使用和开发的所有新/实验性事物。这包括CosmWasm合约、跨链操作的ICA和从其他链读取数据的ICQ，以及将它们组合使用以实现创新产品，例如Interchain DEX，同时保持Hub的隔离状态。

简而言之，这是一个完全无需许可的通用智能合约链，由Hub提供安全保障。任何可以在CosmWasm智能合约链上开发的内容都可以部署在Neutron上，Neutron也是Hub经济区内智能合约dApp创新的孵化场。其中一个最早推出的项目是Lido，将在Neutron上发行他们的ATOM流动质押衍生品。

2. Osmosis：Cosmos的流动性骨架

Osmosis是Cosmos中最活跃的链，也是IBC中最具有流动性的链，每月交易量超过10亿美元。同时，它还作为Cosmos链上通证的流动性骨架。Osmosis的第一个主要创新是超流动抵押（Superfluid staking），这是一种模块，允许流动性池中的底层OSMO通证同时进行流动性提供和抵押以保证Osmosis的安全。最新的Fluorine升级增加了更多的功能，如稳定币交易自动化市场制造商（stableswap AMM）、IBC速率限制和多跳路由。IBC速率限制是对跨链桥黑客攻击的一种回应措施，它在定义的时间窗口内限制了可以进出Osmosis的代币供应量的上限。

Osmosis在2023年还有更多的计划，包括集中式AMM、通过阈值解密减少MEV、与Skip合作“内部化”MEV（即让协议自己完成套利交易），推出用于借贷流动性提供通证的Mars Protocol，类似于超流动抵押的Interfluid staking（但是针对非OSMO通证的底层LP token进行抵押），网状安全等等。Osmosis的增长很大程度上归因于其高的通证发行/通胀率，但是2023年即将推出的功能和整合计划为其提供了更多的机会，有望成为整个IBC网络中的流动性骨干，并为更健壮的增长提供动力。

3. Sei：名副其实的混合型公链

作为一个基于Cosmos的应用链，Sei在混合型公链赛道中具有一定的机遇。Sei上将推出两个高度优化的Rollup方案，分别是Nitro SVM和Paddle。前者运行SolanaVM，后者则运行MoveVM。MoveVM是一个相对较新的智能合约平台，已经被Sui和Aptos等快速单体机采用，并被认为是最快和最安全的VM之一。值得一提的是，Paddle将成为第一个运行MoveVM的Rollup方案。采用优化的Rollup方案有助于提高区块链系统的性能和安全性，从而增加生态系统的吸引力。因此，Sei在DeFi领域的发展前景广阔，未来有望成为混合型公链中的佼佼者。

同时，随着更多的生态系统采用模块化架构，Cosmos和其他公链平台也将迎来新的机遇和挑战。在Sei的架构中，它允许开发者构建不同的区块链应用程序，同时也允许这些应用程序进行跨链通信。Sei的设计初衷是要解决现有公链互相隔离的问题，并且希望在不牺牲安全性和可扩展性的前提下，实现更高的性能和更低的交易成本。在这个过程中，Sei采用了Cosmos SDK的框架，并在其之上构建了一个拥有高度自由度的链体系结构。这使得开发者可以轻松地构建各种不同类型的应用，例如基于权益的应用、基于资产的应用等等。

4. dYdX：纯 DEX Appchain

dYdX的推出将与 Cosmos Hub 的“ Noble”消费链同时进行。Circle 将在这个链上发行 USDC，dYdX 是最大的第一个客户。这将极大地加速原生 USDC 在 Interchain 上的流通，这一直是 Cosmos 和 IBC 一直缺乏的。从本质上讲，dYdX 的增长对 Cosmos 上原生 USDC 的增长有好处。Cosmos 上原生 USDC 的增长对作为 Interchain 安全提供者的 Hub 的经济活动增长有好处。而作为 ICS 提供者的 Hub 的增长对其他消费链的采用同样有好处，而原生 USDC 能够使其加速启动。原生 USDC 的增长和 Hub 的经济增长对其他 Appchain 的总体流动性增长呈现正向促进作用。

5. Injective：去中心化的衍生品交易协议

Injective旨在打造一个全球化的交易市场。与传统金融衍生品交易平台相比，Injective允许任何人在其平台上自由交易各种衍生品。此外，Injective采用了一种新型的交易模型，称为”无需信任的中介”，这种模型可以保证交易的安全性和公平性。与dYdX不同的是，dYdX是专注于衍生品的纯应用链，而Sei和Injective则是为像永续合约、期权、稳定币等应用构建基础设施的基础层。

6. Duality：AMM和CLOB之间的混合体

Duality的核心功能是创建AMM池，允许以恒定价格进行交换。这与典型的集中式AMM不同，后者通过价格刻度确定价格区间。Duality允许在特定价格上放置流动性，类似于CLOB上的限价单。在Duality池上可以构建任意曲线，交易者可以利用市价或限价单来访问所有池之间共享的流动性。与其主要竞争对手Osmosis一样，Duality的目标是将套利利润从MEV内部化和重新分配给LP。

7. Stride：流动性抵押

虽然Stride是一个独立的链，但一旦ICS上线，它将成为一个消费者链，以获取来自中心化Hub的经济保障。当你考虑Cosmos流动性抵押代币时，必须确保底层资产的安全性不受市值低、验证器集合不经过充分测试的链的影响。Stride已发行了流动性抵押代币stATOM、stOSMO和stSTARS，所有这些代币在Osmosis上都有激励池。Stride的主要竞争对手将是Lido和另一种Cosmos本地流动性抵押解决方案Quicksilver。

8. Polymer：基于ZK技术的IBC协议

Polymer将成为Cosmos Hub上的第一个zk-IBC应用链。它允许在不泄露任何信息的情况下跨链传输资产。由于zk技术提供了高度的隐私和安全性，Polymer在跨链资产传输领域具有很大的潜力。

9. FairBlock：一种通过身份加密（IDE）方案来预防“坏”的MEV的方案。

总结

目前混合型公链的赛道瓶颈在于缺乏一个统一标准，许多项目都在建立自己的互操作性解决方案，导致市场进一步分化。因此，目前缺失的一环是类似于TCP/IP对于互联网的所有链之间进行通信的统一标准。然而，生活在Cosmos之外的许多Layer1公链，正在利用IBC技术进入Cosmos，这意味着这个区块链网络正在收到采纳。

在这种情况下，混合型公链的发展趋势是不可避免的。这些公链可以从各种链中选择优质的功能，组合成一个更具可扩展性和安全性的整体。在这种混合型公链中，它们的L1层可以作为结算层，而其L2/L3层可以承载更多的实际业务。这种混合型公链不仅能够解决现有链的瓶颈和问题，还能在不同场景下提供更灵活、更高效的解决方案。

网络效应是推动经济活动的引擎。每当一个新的区块链（节点）加入Cosmos网络时，它都会增加该网络的价值。最重要的是，网络的价值呈指数增长。总之，未来的加密货币将是模块化的，并且不同技术堆栈的组合将提高它们的先进性。

来源：Coindesk

编译：比推BitpushNews Mary Liu

美国立法者目前正围绕“债务上限”展开激烈、高风险且完全“荒谬”的斗争。美国从法律上确定美国债务上限始于1917年，宪法赋予国会有权对美国政府债务规定上限。财政部长珍妮耶伦曾表示，如果新债务在 6 月 1 日之前未获批准，美国政府可能会违约——包括停止支付国债利息。

这个不寻常的过程已经成为一种非常有吸引力的工具，似乎是媒体喜闻乐见的政治“表演”。在过去的三十年里，财政保守派越来越频繁地利用提高债务上限的投票作为鼓动降低支出的机会。这仿佛是一个精彩的电视连续剧，最后期限迫在眉睫，谈判也也很激烈，但没有涉及美国预算具体要素的的政治风险。

尽管最终的结果没什么意义，对债务上限的争论在传统金融领域产生了真实后果，其中最引人注目的是使每个人的借贷成本上升。从更长远的角度看，反复发生的债务上限讨论对美国作为全球金融支柱的地位产生更加系统性的影响。

这两种后果都对比特币有影响。

财政责任的“剧场”

很多人士将所谓的债务上限博弈视为纯粹的政治戏剧。首先，因为据称对支出采取大胆立场的立法者已经投票赞成该支出。其次，因为美国国债实际违约将是难以接受的灾难性后果，以至于经济学家几乎无法想象任何立法者会真正允许这一威胁发生。

当你意识到债务上限博弈中一些最响亮的声音来自众议院自由核心小组时，这个理论就不那么令人安心了，这是一个极右翼民粹主义者的小圈子，他们似乎认为美国债务违约是有根据的。这一现实导致民主党人试图与较为保守的共和党派系达成协议，其中包括众议院议长Kevin McCarthy (R-CA.)，他的官位没那么稳，需要自己右翼的保护。

美国国家债务违约的可能性仍然很小。但如果确实发生，比特币的价格将不是每个投资者最关心的事情之一。珍妮特·耶伦 (Janet Yellen) 将其后果描述为“美国家庭面临的严重困难”，这是故意淡化了，美国违约将引发相当于核轰炸的等效经济影响。

就像一连串的核武器一样，破坏将分两个阶段进行。最初的影响将包括中断各种政府付款，可能是从社会保障支票到大笔资金军事合同的任何款项。这将导致 GDP [国内生产总值] 和股市等传统指标立即急剧下降。鉴于最近有证据表明比特币与科技股之间存在很强的相关性，这肯定也会打击比特币的短期价格。

同样，违约的可能性很小。但它的潜在影响是如此之大，即使是微乎其微的机会也已经在市场上得到体现。10 年期和 30 年期美国国债的收益率已经在缓慢上升，反映出持有这些债券的风险增加。道琼斯工业平均指数和比特币在过去两周都在阴跌，尽管市场上的其他不确定性使得很难将这些走势与债务谈判直接联系起来。

但违约引发的经济末日的第二阶段将更加复杂和持久——就像蘑菇云散去后挥之不去的隐形核辐射一样致命。

债务多重危机

美国债务违约将极大地重塑全球金融体系，其方式可能会增强比特币作为全球金融基础设施的作用。这是比特币在理论上对冲灾难性情景的作用的另一个例子：对比特币有利的东西恰恰是因为它对人类社会非常不利—“比特币的中立货币属性很可能形成重要的支持，仅仅是因为它不受国家债务风险的约束”。

美债违约首先会削弱国际对持有美国债务的兴趣。这将激增偿还现有债务的成本，可能迫使美国进入残酷的紧缩制度。这反过来又会大大减缓整个全球经济——这是比特币的另一个下行压力。

但出于同样的原因，美国违约将加速国际社会努力摆脱美元作为贸易和投资工具的影响。美元最大的吸引力在于它的强势和稳定性，违约显然会损害这种信心。沙特阿拉伯、俄罗斯和中国最近都实施了让关键的石油贸易与美元脱钩的重要举措，但违约可能会使这些努力从口头上更接近现实。

这种焦虑很可能至少会为比特币作为国际贸易工具创造一些额外的边际需求。

但这还不是全部。

当我们调侃债务上限僵局是纯粹的政治表演时，并不是因为我们不同意削减政府支出的名义目标。相反，我们的不满在于，半年一次的债务上限讨论是一种非常糟糕的履行财政责任的方式。

这是不可接受的，因为债务和赤字是非常严重的问题，不仅在美国，而且在全世界都是如此。在美国，惊人的7% 的联邦支出用于偿还债务。这些纳税人的钱不再用于加强经济或改善人们的生活，每当我们出现年度预算赤字时，偿债支出就会增加。

我们显然正走在一条不可持续的道路上，但其他国家也是如此。全球国债水平现在达到了GDP的102%，这是有史以来的最高记录，略高于被认为是一个国家可持续的大约100%的债务/GDP比率。这引发了越来越多的担忧，一些人称之为“大重置”，即一系列相互关联的国家违约级联效应，以庞大的规模清除债权人的债务。

由于国债占全球资产负债表资产的很大一部分，其影响将是灾难性的，而美国债务市场的不稳定很可能引发连锁反应。

这种情况是比特币作为全球储备和交易工具崛起的更广泛论据的一部分（暂时不考虑非常现实的技术限制）。在不断上升的违约环境中，比特币的中立货币属性很可能成为一个重要的支持，因为它不受国家债务风险的限制。美国债务上限的僵局，以其幼稚的荒谬性，突显了这种风险的严重性和不可预测性。

ChatGPT火爆全球后， 山姆·奥特曼（Sam Altman）创立的加密项目Worldcoin（世界币）重回大众视野。这个项目诞生于2年前。那时，埋头迭代GPT模型的OpenAI还未如此知名，该公司的CEO 山姆·奥特曼也位列科技大佬“仙班”。

当时还是纯加密项目的Worldcoin，一出生就引来各种质疑，其中，“实现全民基本收入”的愿景听上去是要给地球人“发钱”，这种“天上掉馅饼”的事儿一度因为迟迟没有发币而被质疑为欺诈。

如今，ChatGPT、OpenAI全球闻名，奥特曼的Worldcoin复出，提出人工智能时代“人类身份证”概念，要无条件为全民空投Worldcoin代币，目的是抵消人工智能造成的失业。这比“实现全民基本收入”还魔幻。

顶着各种质疑声，奥特曼要Worldcoin再寻1亿美元融资，该项目还面向全球推出了加密钱包World App，这次是真的要发“钱”了？然而，领“钱”并非无条件。世界币陷入非法收集贫困人群生物数据的质疑声中。

用你的虹膜信息换“基本收入”？

在加密货币市场黯淡2年后，要让“数十亿人脱贫”的Worldcoin重出Web3江湖，这次，它带着加密钱包“World App”出场了。

从5月8日正式版上线到现在，包含测试版本在内的World App已获得超100万次下载，项目方Worldcoin还为这款钱包的推出发行了纪念版NFT，持有者超过6万名。

这个钱包迅速引发万民安装的原因，很大程度上源于Worldcoin 不断扩充的理念——从实现全民基本收入到抵消人工智能造成的失业损失。而实现方式是“无条件空投代币”。

在加密货币世界，“代币”一旦在二级市场出现，就意味着能变现为钱。“无条件空投”这话如同和你说要给你“无条件发钱”一样，很难不让人产生“羊毛不薅白不薅”的想法。如今，World App钱包都来了，空投似乎不远了。

World App需要扫描虹膜才能注册

与常见的Web3钱包相比，World App除了能够接收、发送和用法币购买加密资产外，该钱包主打一个“World ID”功能，号称要以此让每个用户拥有自己的“人类护照ID”，实现一人一码。只要你认证到该ID，证明你是一个人而非机器人，那么World App每个月就会给你空投一定数量的Worldcoin代币。用该代币，你可以在World App上购买日常所需。

先不管哪个商家卖东西会收代币，Worldcoin这“钱”并不是无条件能拿的。

下载World App后，你就会发现，它不像其他手机应用程序一样可以随便注册。这就和该App主打的另一个特色有关了——它不会泄露任何个人信息。实现的方式很简单，因为它干脆不收集你的电子邮箱、手机号、身份证号这些常规的个人信息。

不收集就不泄露，这的确是一个从源头上保护隐私的好办法，但用户想要注册客户端“领钱”，拿什么信息注册呢？

Worldcoin团队的解决方案是：交出你的虹膜。

2021年Worldcoin项目创立后最先造出的设备叫虹膜生物识别设备Orb，主要功能是捕获人眼图像，并将其转换为唯一的IrisHash （一串简短的数字代码），试图通过扫描人类的虹膜来确保个人ID的唯一性。

虹膜生物识别设备Orb

很快，Orb运营商们带着一台台球型模样的仪器在一些地方搞起“地推”，谁对着这台仪器扫描自己的眼球，谁就有资格获得Worldcoin代币。该项目最先去了全球欠发达的国家和地区开始“扫一扫”，上万人被这些Orb扫了眼球。

Worldcoin为啥非得用“虹膜”这种收集成本高又十分“敏感”的认证方式？因为，它想给全民“发钱”。该项目在2021年创立之初就定下了一个宏伟目标：打造一个由去中心化网络支持的UBI（全民基本收入）体系，帮助一个经济体在创造出足够多的利润后，将一部分钱无条件地分给市民。

UBI的想法相当乌托邦，但Worldcoin还真去实践了，认为实现UBI的前提是创建一个可靠的身份认证系统来防止“女巫攻击”，即防止一个人控制多个钱包地址实现获利。要做到这一点，手机号、邮箱这些不具备唯一性的认证方式都不行，身份证也有可能造假，而人眼球上的虹膜是绝对的独一无二，与指纹、人脸相比，伪造的难度都比较高。

于是，满世界扫眼球的Orb就这样出现了。

然而，Worldcoin收集的虹膜信息，事实上属于和指纹、静脉一样的个人生物识别信息。在中国、美国等主权国家，个人生物识别信息都被纳入了法律保护的范畴。

现在，仍然需要虹膜认证的World App来了，想注册，还得去找Orb设备扫眼球。而此前的信息显示，这些设备主要分布在非洲、南美、欧洲和亚洲的十二个国家和地区，有二十五家运营商运行。2021年10月，Worldcoin宣称已有10万用户。

你会献出你的虹膜去领一个名叫Worldcoin的代币吗？别急，这个代币现在还没影儿呢。

顶着质疑声再寻1亿刀融资

由于Worldcoin迟迟未发行代币，被扫了虹膜的用户认为自己手里是一张无法兑现的“空头支票”。批评声从2年前此起彼伏，Worldcoin被指滥用生物技术侵犯用户隐私，后来随着加密货币市场的熊市沉寂下来。

ChatGPT变成科技圈新宠后，外界突然发现，OpenAI的CEO 山姆·奥特曼居然是Worldcoin的创始人之一，该项目也借着这位创始人和AI这波热点呈现 “复苏”态势。

今年3月，在“全民基本收入”这个老概念上，Worldcoin引入了人工智能新背景。该项目在官网上发文称，人工智能时代需要确立“人类身份认证”，当人工智能取代大部分人的工作时，建立可靠的人类证明机制就成为实现全民基本收入的重要前提。

World ID 协议出现了，World App诞生了，Worldcoin试图用Web3基建三件套即DID、Token和钱包，再加上生物识别技术，讲一个未来人工智能时代下的经济系统“科幻篇”：若干年后，机器人承担了大部分人类的工作，很多人成为了无用阶级，他们找不到工作，其实也不需要找工作，因为人手一个World App，点一点领领钱，满足基本需求后，寻找创造新价值的方式。

Worldcoin这是把“实现全民基本收入”的梦做到了未来。2021年底，Worldcoin曾宣布于2022年上线主网，并计划到2023年覆盖10亿用户。如今，Worldcoin 的主网上线计划推迟到了2023上半年，覆盖用户约为170万，这个数据和目标相差甚远。

即便有山姆·奥特曼背书，该项目也很难让人觉得“靠谱”，甚至引发了诸多批评声。

首先，发给用户充当购买力的代币，价值以何支撑？加密投资机构Block Tower Capital创办人Ari Paul就指出，Worldcoin的核心商业模式是从全球最贫穷的人那里窃取数据，以剥削穷人的方式测试数据，并将之货币化，“这只是通过欺诈从穷人那里窃取数据的犯罪行为。”

以太坊基金会前成员Hudson Jameson则质疑Worldcoin代币分配的公平性：80%提供给公众，10%给投资者，另外10%给团队，“这如何能创造一个公平的全球货币呢？他们是否有任何分析来防止某些地区的财富差距？”

监管也是Worldcoin绕不过去的风险。曾经承载过“世界货币”愿景的稳定币项目Libra，即使背后有全球超过20亿用户的Facebook站台，最终也难逃流产命运，因为货币是主权国家的权力。

奥特曼也意识到了这一点，他在一场公开的活动中表示，在美国你可能永远都用不上Worldcoin，“这取决于美国政府禁止加密货币的决心有多大。” 这话无形中透露出了Worldcoin最终还是要面对与各国监管的博弈。

除此之外，采集生物识别信息实现身份证明，始终会让Worldcoin游走在个人信息保护相关的法律底线边缘。

今年3月，Worldcoin上线的World ID 协议使用了零知识证明技术，让用户能够对ID数据的使用保有控制权与匿名性，以此保护用户数据。奥特曼也表示，“就我个人而言，为使用 Facebook 或其他东西而放弃的隐私量，与为扫描视网膜而放弃的隐私量相比，我更愿意拥有后者。”

但实际情况是，Worldcoin仍然是一个商业公司，而大多数国家对于商业公司如何使用隐私数据有明定法规，包含不可擅自将个人信息等敏感数据转移到国外等。而打算“造福全球”的Worldcoin显然与这些现行法规相悖，这也是其Orb设备很难在更多国家推开的重要原因。

虹膜生物识别设备Orb在一些地区“地推”

时至今日，Worldcoin还没有公开发行代币。去年年初，1亿美元的代币融资使该项目的代币总供应量估值达30亿美元。但官方最新消息称，奥特曼正在为该项目寻求 1 亿美金的新融资。

OpenAI的这位CEO要勇闯币圈这一特殊领域了，这不免令人担心实验失败会对OpenAI的声名产生影响。正如重庆工商大学区块链研究中心主任刘昌用所说，隔行如隔山，山姆·奥特曼在AI领域是权威，在区块链领域很可能是韭菜，需要交学费，“这个过程可能会毁了主业。”